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2023年5月20日
最近看到一篇舊文，是寫於Facebook首次公開募股（IPO）之際，即2012年初，至今有逾10年歷史；此其時，不少分析喜歡把Facebook與Google比較，指出在2011年，Facebook擁有37億美元營收與1億美元利潤，較Google於2004年上市時分別高出近2倍和9倍。
之後假設Facebook上市後的十年繼續高速增長，至規模堪比當時營收和利潤近400億和100億美元的Google，這意味着Facebook的複合成長率約達26%，是大公司中十分罕見的狀況。
幸存者偏差促使被高估
當時Google市值約1900億美元，Facebook市值約1000億美元，即是說假使Facebook盈利成功增長99倍至100億美元，估值與同樣規模時的Google接近，Facebook的市值增長會少於1倍，10年計每年僅有6.8%的回報，因此，上市高昂的估值，限制了升值潛力。
有上述想法很正常，畢竟2011年底Facebook每月活躍用戶已達8.5億，按年增加近2.4億，若保持該增速，10年內Facebook活躍用戶便超過全球人口數，換言之，Facebook上市後的用戶滲透放緩是「板上釘釘」，增長放緩，加上高昂的估值，回報期望自然不能高。
事實是，經過多年的風風雨雨，已改名為Meta的Facebook最新市值約6300億美元，遠遠高於合理預期的1900億美元，這有什麼啟示？
第一，這是幸存者偏差，一將功成萬骨枯，Facebook大幅增值的背後，有無數的巨星隕落；第二，在幸存者屬少數的基礎上，市場會低估成功的增長股，於持續的高增長面前，眼下所謂的高估值，可忽略不計，100倍市盈率便100倍吧；第三，在失敗者屬多數的事實上，有很多增長股被高估。
啟示二的例子明顯是Facebook、亞馬遜、特斯拉等名成利就的重磅科技股。啟示三的例子則是眾多的「契媽」發夢股，詳情請看敝欄一年前文章〈伍德一將功成萬股喪〉；簡言之，到目前為止，「連登契媽」伍德的光輝主要局限在特斯拉身上。
無穩定現金流便難以估值
當然，眾多發夢股中會有三數隻成為真正的明星股，問題是你不容易知道是哪一隻，十年前史丹福商學院教授Charles Lee分析Facebook時已指出，要預測這類公司未來的現金流量極其困難，一旦預測超出兩、三年之後，只會感到如五里霧中。
這便是股神畢非德不買科技股的原因，因為無穩定的現金流預測，估值亦不知從何說起。上述舊文章指出，一片平穩高成長曲線的偶然微幅凹陷，都可能掀起估值的驚濤駭浪，因為對於發展迅速的公司來說，今日的股價幾乎都是長期收益的投射。
只是作者很難估到，Facebook經過兩三次成長曲線的凹陷仍挺過來，市值續有6300億美元，其中有些凹陷使公司改轅易轍，有些凹陷則要大幅裁員；不過，該文亦預言，如同聖彼得堡悖論具有隨時終結遊戲的特性，即使Facebook成長亮眼，還是有瞬間自由落體的可能。聖彼得堡悖論是什麼東東，與增長股有什麼關係？Stay tuned！
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