「中特估」行情高漲

今年中港股票的表現不一，其中最主要的分野是源自「中特估」佔基金持貨比例之高低。「中特估」全稱「中國特色的估值體系」，該概念是由中國證監會主席易會滿於去年11月提出，要求討索建立具有中國特色的估值體系，需深刻認識中國的市場體制機制，深入研究成熟市場估值理論的適用場景，簡而言之是「國企股估值偏低，需要被重估」。

執筆之時，一份關於參加「發現央企投資價值促進央企估值回歸」業務交流會暨國新央企股東回報ETF宣介會的邀請函在市場上流傳，其中交易所更派代表參加會議，進一步點燃市場情緒。作為投資者，我們下一個關鍵問題是「行情究竟會什麼時候走完呢」？

在嘗試解答這個問題之前，先要探索這次國企估值重估的背後邏輯，是否真的單純因為監管機構喊話便成？我們認為中特估的出現是有其確實支撐因素：

第一，中國經濟增速放緩，宏觀環境不明朗，加上內地利率走低，變相提升了高股息股票的吸引力。

第二，中特估涵蓋的股票大部分處於行業壟斷地位，能夠給予穩定業績和分紅。當國資委提出國企要訂立財務指標方面的要求，特別是股東回報率（ROE），也意味着經營效率會繼續提高，業績進一步改善，令估值上升。

第三，當前國企大部分估值確實偏低，港股中央企貢獻了近70%利潤，但市值僅佔41%。

第四，國企有機會進行資本運作，尤其是實現股權激勵，對短期經營業績有支持作用。

其次，我們應嘗試理解為何國家要發動是次重估。財政部和社保基金是中特估股份的主要持有人，其次是保險公司的資金。當中特估股份的股價上漲，相信可以有效地修補財政部和社保基金的資產負債表。

倘國企掀配股潮重估近尾聲

至於這次中特估行情什麼時候結束，沒有人能夠說得準，但是觀乎市場大部分基金持有的比例還不高，而且零售投資者的參與度也一般，而接着我們應該會陸續看到市場上出現相關概念的ETF及基金產品出台，有機會進一步帶來更多資金流入。一旦我們看到國企開始供股、配股頻現，這可能反映了這次的重估應該接近尾聲，屆時便要小心，要有隨時下車的準備。

作者為博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監

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— 洪龍荃

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