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2023年5月13日

姚穎謙 上善若水

Nordson高精密專利經營往績佳

自美國總統拜登上場後,美國與再工業化相關的法案一直出台,從不間斷,既有《基礎設施法案》(The Infrastructure Act)在10年內為道路、橋樑和新綠色電網的電纜提供1.2萬億元(美元.下同);《晶片法案》(The Chips Act)鼓勵在美國製造半導體,包含2800億元的支出;《通貨膨脹減少法案》(The Inflation Reduction Act)於10年內為綠色科技提供4000億元的補貼,實際數字將達到8000億元。

由獲取資金、新設出口規定(特別是衝着中國而來);從要求高新科技只在北美或盟國製造,到基於國家安全限制技術轉移,再工業化政策可謂關乎一國之國運,從事高精密設備製造的Nordson扮演重要角色。今期繼續Nordson(諾德森)的分析。

成為再工業化代表

宏觀地看,Nordson儼然是受惠再工業化順風的代表公司。那是指一個國家重視其製造業,通常包括對高科技產業和高附加值產品的投資。對中美博弈來說,再工業化具有強大意義,因為它涉及到經濟實力、科技創新、就業機會和國家安全等方面。

再工業化對中美博弈的重要性,既因再工業化有助於提高國家的經濟實力,中美兩國都在努力提高自己在全球經濟中的地位;通過投資先進技術和高附加值產業,兩國都在增加自己在全球市場的競爭力,從而在經濟博弈中取得更大的主動權。再說科技創新是現代國家實力的重要支柱。再工業化有利於推動高科技產業的發展,推動國家在關鍵領域的創新能力。

在中美博弈中,科技創新是兩國競爭的核心焦點之一,因此再工業化在此方面具有重要意義。而且隨着全球化的深入發展,許多工業化國家的製造業受到衝擊,導致大量失業。再工業化有助於創造新的就業機會,推高國民收入和社會穩定。就目前最為敏感的國家安全而言,再工業化可引領國家在關鍵產業和技術方面的自主能力,從而增強國家安全。通過高科技領域的自主創新能力,兩國都在努力減少對外部依賴,提升國家安全。

再說,良好的管理確保Nordson可以自長遠趨勢獲益;Nordson的領導層管理技巧卓越,使它較同業如Lincoln Electric和Middleby優勝。Nordson總裁兼行政總裁Sundaram Nagarajan(納加拉賈),擁有卓越領導能力和學術背景。在加入諾德森公司之前,納加拉賈曾在財富200的Illinois Tool Works Inc.(ITW)工作了23年,任ITW汽車OEM(代工生產)部門的執行副總裁(該部門的業務規模達33億元)。在他的領導下,汽車OEM部門通過有機和收購方式,持續實現盈利性收入增長。他在印度South Gujarat University獲得機械工程學士學位,此外在美國Wright State University取得工商管理碩士學位,以及於Auburn University獲取材料科學碩士和博士學位,領導者具備高階學歷,有助提高集團戰略視野。

需求增 客戶忠誠度高

無可否認,Nordson實事求是才能交出良好的業績,從加息周期中Nordson需求穩中有升,可以見到Nordson企業客戶忠誠度高企。首季提供的指引闡述Nordson預計銷售在0%到3%的範圍內增長,目標為25.9億元到26.67億元之間。預計調整後的每股攤薄收益每股8.75元至9.5元,與2022年的每股攤薄收益8.81元相比,增長略微下降1%到8%。

雖然在2月21日,因為指引從數月前的2023年全年收入增1%至7%,下調到0至3%,導致Nordson股價單日挫13%,但細看首季業績可知,Nordson最新績效符合預期,較弱的營收被略高的利潤率所抵消;每股盈利遜預期,主要原因是低於預算的非核心項目,也與近期訂單率下降和交付延遲有關。

以周四每股收巿價216.24元計算,Nordson巿值124.04億元,每股盈利料為9.25元,巿盈率23.38倍,縱使管理層將全年盈利預測的中間點下滑了約3%,並把銷售指引的上限降低了4%(從1至7%,降到0至3%),但是以Nordson的獨特性,長線增長的韌性以及以集團持有5405個專利所形成的深邃護城河,現時股價亦大有追捧者。

從上集得知,醫學與流體方案(Medical and Fluid Solutions、MFS)、高端科技方案(Advanced Technology Solutions、ATS)和工業精密方案(Industrial Precision Solutions、IPS)佔去年27%、22%和51%。單看首季業績和第二季指引,除非由現在起營收和利潤率都能夠顯著提高,尤其在醫學與流體方案(MFS)和高端科技方案(ATS)的利潤率上需要有明顯改善,否則Nordson上述2023年的指引甚難實現,而過去45天半導體和電子市場的訂單速度放緩,使Nordson面對的壓力不少。

然而,管理層已強調電子業務的周期性,客戶現正重新評估短期資本支出計劃,長期前景仍然積極,Intel大幅降低產能資本支出對Nordson也只會帶來一次性影響;其在醫學與流體方案的疲軟表現主要與流體組件的去庫存,相關增長料於明年可以恢復,至於汽車需求不斷增加,工業和消費品非耐用品的需求穩定,使工業精密方案(IPS)可以成為Nordson持續增長的亮點。

巿盈率不高 現價吸引

概而言之,Nordson的技術優勢顯著,客戶轉換成本極高,令Nordson的對手難以被「撬走」。Nordson巿盈率不高,享有長期增長趨勢,同時獲得國策如再工業化的護蔭,現價依然吸引。

作者為博士、財務總監、CFA、FCPA

專頁:facebook.com/yiuwinghim

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