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2023年5月6日

方立祺 運籌制勝

「中特估」餘溫 二線國企轉熱

上周提到中港股局部的升勢主要集中在AI和「中特估」題材,自去年11月監管層提出建立中國特色的估值體系以來,A股市場的周期股如銀行、保險、石油、建築股先後有表現,本周則輪到香港的內銀、內險股發威。

周四的報道指出,「中字頭」的國企股受追捧,中移動(00941)全日升2.4%,聯通(00762)揚3.1%,中國平安(02318)、國壽(02628)及太保(02601)股價各彈高7.7%、5.2%及9.2%,建行(00939)及工行(01398) 股價各升4.1%及5%。

摩通料昆倫跑贏大市

習廣思兄周五文章的標題則是〈中資金融股狂飆 大市終現新水泡〉,筆者對一線國企仍有戒心,如上周所言,會較留意二線的央企或國企,例如「三桶油」以外有昆倫能源(00135)。

摩通早前發表報告指出,作為中石油(00857) 的子公司,昆侖能源可間接受惠於上游石油巨頭近期的強勁表現,以及國企改革主題,而公司具潛在股份回購的可能,且有機會提高派息。

該行認為,昆侖能源、華潤電力(00836)和長江基建(01038)具防守性,受地緣政治風險影響有限,外資持股比例低,與整體經濟不太相關,若大市持續波動,料上述三股將跑贏大市。

據美銀證券,昆侖能源今年頭四個月接收天然氣量按年增長3%,相較今年首季接收量按年跌7%,代表4月份液化天然氣(LNG)卸載加快,需求反彈。公司去年銷量增長8%,管理層對單位利潤率充滿信心,預期接收站利用率將恢復至90%,10%的零售燃氣銷量增長指引可望實現。

行業數據顯示,昆侖能源的如東及曹妃甸接收站4月接收量按年增長61%;美銀指出,經濟增長和成本下降將支持工業需求,由於乾旱和水電短缺,廣東、江蘇及四川的燃氣電廠利用率或增加,將昆侖目標價由9.5元上調至9.6元。

講到防守性,蒙牛(02319)也是一個選擇,中信建投表示,隨着線下人流的逐步恢復,乳品需求同樣處於修復通道,預計全年原奶價格中樞有望小幅回落,乳品生產企業成本壓力得到緩解,奶酪競爭壓力亦趨緩,蒙牛和伊利動態市盈率處於近10年估值底部區間,而相比上一周期,龍頭的市場地位更為鞏固。

蒙牛市場地位更鞏固

高盛亦認為蒙牛是一間具穩健增長前景的領先乳製品企業,利好因素包括2021年收購主要在東南亞營運的艾雪(Aice)、成功擴展業務至新類別如低溫乳飲料及奶酪、冰淇淋勢頭強勁、持續的高端化、消費者對健康和保健的關注增加乳製品需求等。

展望未來,管理層有信心利潤率會擴張,目標是在今年實現30至50個基點的經營利潤擴張,並實現相對穩定的中至高單位數自然銷售增長。

去年蒙牛核心經營利潤率擴張34個基點至5.9%,超過里昂預期的5.5%,該行認同蒙牛在可持續的品類組合改善和成本效率提升下提高盈利能力的決心,最新將目標價由45.7元提升至48元。

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