2023年4月22日

姚穎謙 上善若水

亞馬遜CEO誓言覓新增長引擎

在Facebook（現稱Meta Platforms）、亞馬遜（Amazon）、Netflix和Google（Alphabet），FANG四大科網股中，去年最不具人氣的公司應數亞馬遜。亞馬遜的物流業務受高通脹影響至深，乃至社會復常令雲端轉移的需求不再迫切，加息周期使企業延後所有長線投資，連雲端運算服務（AWS）也受到衝擊。但時來運到，一間公司何時因大環境而轉勢，有誰說得準？今期筆者不如就以亞馬遜作討論對象。

不可抗力的因素有很多種，時移世易，今年起眾多因素都顯示亞馬遜漸入佳境。宏觀經濟環境仍不確定，但2022年科技股的三大主要不利因素，包括強美元、高通脹率和上升的國債收益率，今年反而成為了利好因素。

通脹、利率和美元滙率直接影響未來現金流的價值以及資產價值。當通脹率高時，未來現金流的價值會下降，因為這些現金流的購買力將會減低。同樣，當利率高時，用於計算未來現金流現值的折現率也會更高，這進一步降低了這些現金流的價值。對於亞馬遜這樣的跨國公司，強美元對國際銷售和利潤會產生負面影響。

零售生態系統價值巨大

最近幾個月，通脹已經降溫。據美國勞工統計局最新報告顯示，2023年3月消費物價指數（CPI）僅按月上漲了0.1%。此外，利率近幾周也有所調整，10年期國債收益率從4.3厘的高位下降到2023年4月中旬的3.6厘。最後，美滙指數從峰值大幅下滑，這也應該成為亞馬遜即將發布的季度業績的有利因素。

作為一間年收入超過5000億美元的企業，亞馬遜依然不缺成長空間：有雲端與廣告雙管齊下，年收入應在長線（未來8至10年）達1萬億美元。亞馬遜零售業務可能令人乏味，集團整個投資論點只集中在雲端和廣告雙引擎增長上，但其零售生態系統價值非常高，仍然有很多（緩慢而穩定）的增長潛力。

簡要談談2021年7月接棒貝索斯（Jeff Bezos）成為行政總裁（CEO）的賈西（Andy Jassy）對亞馬遜未來業務的分析：

首先是針對零售與消費者事業群。在賈西於4月13日刊發2023年度致股東的信中，他重申亞馬遜消費者零售業務的巨大規模（2022年收入4340億美元），又稱增長可通過包括擴大亞馬遜的雜貨業務，在國際市場進一步滲透，開設實體零售店等多個增長途徑。

此外，賈西稱有信心可降低成本、縮短交付時間並在長線建立具有健康利潤的零售業務。亞馬遜零售業務大有可為，賈西卻聲言為了零售增長，亞馬遜仍在尋找適用的大規模實體店的實施戰略地點，這一番話多少為整封信帶來了一個反高潮。

第二是亞馬遜的雲端運算服務。多年來，AWS一直是亞馬遜的利潤中心，其充沛的自由現金流促進了其零售生態系統和其他業務線的壯大，AWS於去年實現了創紀錄的800億美元收入，該業務年度化收入（run-rate）為850億美元，根據賈西的說法，AWS的增長在多個季度中放緩，這一趨勢將在2023年繼續。儘管AWS仍然預計有約兩成的健康增長，惟隨着客戶減少/優化對雲服務平台的支出，筆者認為AWS的利潤率將受到壓力。AWS增長放緩雖然短暫，而考慮到全球90%的IT支出仍屬本地化（on-premise，在寫字樓內運行），但這種需求放緩，對亞馬遜在2023年的整體盈利能力影響無疑巨大。

最後是亞馬遜廣告。儘管2022年出現了放緩跡象，惟亞馬遜的數碼廣告業務依然在增長，這相對於競爭對手如Meta和Alphabet的廣告收入增長大規模的回落，更顯示亞馬遜式廣告深具吸引力。賈西強調亞馬遜廣告業務的獨特優勢，並談到未來在視頻、直播體育、音頻和雜貨產品等領域的整合機會。然而，亞馬遜廣告去年第四季僅上升19%，7.3%的巿場份額比擁有Google的Alphabet，兼享Facebook、Instagram優勢的Meta都少，數字顯然反映出由於宏觀經濟環境的放緩，而這種增長趨勢將在未來幾個月繼續惡化。

賈西又提到，亞馬遜目前正在通過投資於3個重大的長期機遇來尋找其第四個增長支柱，包括亞馬遜醫療、太空公司Kuiper和生成式人工智能（Generative AI）等潛在明星板塊。生成式AI是人工智能中的一個分支，主要用於創造性的工作，例如文章生成、影像生成、音樂生成等。賈西把亞馬遜醫療和Kuiper與2003年的AWS相提並論，確實令巿場精神為之一振。4月13日，亞馬遜宣布推出Amazon Bedrock和自家基礎模型Amazon Titan，讓一眾開發團隊能以較簡單而低成本的方式，部署生成式AI應用。

推出AI開發雲端平台

亞馬遜不是推出像ChatGPT般的AI應用，而是發表AI開發雲端平台和配有基礎模型的開發平台，方便企業客戶製作自家AI軟件，使AI爭霸的過程變得精采，全球億萬富豪馬斯克（Elon Musk）此時又與上千名科技專家共同簽署「暫緩AI開發」公開信件，Google、微軟與OpenAI能否最終勝出也是未知之數，長年是巿值之冠的亞馬遜在此時奮起直追，一點也不遲。

從上述討論可見，亞馬遜的主要事業群都處於關鍵階段，除了自身造化外，也要看它的強敵有什麼應對策略，對手的確難以捉摸，提高了亞馬遜審視形勢的難度。下周筆者為大家跟進亞馬遜的最新估值和簡述即將宣布的業績概況。

作者為博士、財務總監、CFA、FCPA

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