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2023年4月3日
美國在3月份加息0.25厘，今次是在金融市場動盪以及通脹高企下進行。美國3家中小銀行早前在短時間內相繼倒閉，聯儲局承認銀行業危機對經濟前景構成潛在風險，貨幣政策基調轉趨溫和，但是通脹前景仍未明朗，不排除進一步加息可能性。
雖然事件稍為平息，但是市場憂慮信貸收緊及經濟放緩，並預期聯儲局會在今年中開始減息。貨幣政策走向一直是市場焦點所在，但是投資者更關注的是美國會否出現信貸緊縮。
我們不妨檢視美國目前信貸情況。自從聯儲局加息之後，銀行收緊貸款標準，並在2022年第四季變得更加嚴謹。隨着銀行更嚴格地審查資本、流動性及資產質素，貸款標準將會進一步提高。不過，單憑這種趨勢便判斷信貸市場出現廣泛性緊縮，似乎言之尚早。
存款外流暫可控
在銀行業危機爆發之後，聯儲局、財政部及聯邦存款保險公司（FDIC）的行動，已經為事件稍為降溫。
截至3月15日為止，新成立的「銀行定期融資項目」（BTFP）借款有所增加，但被聯儲局窗口借款減少所抵消。根據現有數據，這些機制的借款總額幾乎不變，反映銀行暫未依賴聯儲局的流動性，管理存款外流情況。整體而言，市場仍然認為存款外流規模有限，而且情況可控。
小型銀行佔美國的貸款總額約40%，數字在過去10年穩定增長。由於銀行關注資產負債表實力及貸款質素，市場上的信貸流動性料因而受限。當局或加強監管區域銀行，可能會進一步限制信貸增長。
持續收緊貸款標準會影響家庭及企業融資，拖累經濟活動。但是，如果金融體系並無出現長期系統性風險，而銀行業亦無全面性危機，美國經濟衰退深度或者相對較淺，且持續時間較短。然而，倘事件持續衝擊金融體系，出現重大事故風險稍為上升。
在實體經濟中，潛在的流動性短缺及信貸收緊會以不同形式呈現，可透過各種指標預視危機發生，例如銀行增加使用當局的流動性機制，或顯示業界已響起未能有效管理流動性問題的警號。另外，投資者還可留意3個月遠期利率協議與隔夜指數掉期利率之間的息差，以及財務狀況指數，以檢視銀行業與廣泛市場的財務壓力。
雖然不確定性仍在，但是我們相信，出現系統性風險機會不大。央行需要向外界展示有能力應對銀行業危機以穩定市場信心，這或會降低之後大幅加息的可能性。
可幸的是，當地在環球金融危機之後加強監管，金融體系目前情況遠較當時穩固。
基於聯儲局近期的舉動，以及銀行業在過去幾星期受壓，我們認為需要採取更具防守性的配置策略，着眼於優質固定收益，包括成熟市場政府債券及高評級美國企業信貸。
中國經濟表現佳
股票市場方面，隨着經濟活動重啟，中國近期經濟表現相對理想，利好內地股市及對出口依賴程度較低的亞洲企業。成熟市場方面，由於區內經濟增長面臨放緩，投資者應着眼於資產負債表及定價能力較強的企業，以提升投資組合防守性。
作者為摩根資產管理環球市場策略師。她為《信報》/信網撰文，探討環球市場的投資機會。
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