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2022年10月5日

陳得能 滙市攻略

美元料續強 引發滙市波動

為遏抑通脹,美國聯儲局表明將繼續其激進的貨幣緊縮路徑,不惜付上經濟代價。美滙指數(DXY)上周一度觸及114.7的20年高位。在沒有實質性基本面變化的情況下,美元即將轉勢的說法還是為時過早。最近,我們上調了對美元的觀點至看好。

或較預期漲得更高

首先,相對於其他地區,美國通脹雖高企,經濟增長卻更具強韌性,此獨特性意味着聯儲局可以更快加息,從而擴大美元的利率優勢。其次,美元繼續擔當「避風港」,特別是在能源危機的背景下。第三,美國正收緊對中國貿易的限制,每當兩國地緣政治局勢趨於緊張時,美元往往會走強。

不僅美、歐最新採購經理指數(PMI)有分化的跡象,美國貿易數據改善的同時,中國經濟繼續面臨挑戰,種種因素加起來,可能令美元比預期漲得更高。然而美元強勢難以延續至明年,但今年底前仍可能引發貨幣市場戲劇性波動。因此,在未來幾個月,投資者應考慮為英鎊和歐羅等增長型貨幣做好對沖。相關滙率大幅調整,讓不少投資者蠢蠢欲動,惟我們認為宏觀經濟需要明朗化,發生尾部風險事件的可能性下降才謀定後動。歐洲能源短缺、英國和意大利的政治變動都可能加深衰退風險。

相對美元,如果歐羅回調到0.9至0.95範圍、英鎊測試1算水平,又或是日圓貶值至150關口,我們都不會感到驚訝。當前的宏觀經濟和政策背景及尾部風險的考量,確實可以導致貨幣市場短期內出現極端的情況,而不僅局限於歐英日貨幣。

英鎊前景極不明朗

英國首相卓慧思上台,公布自1972年以來最激進的減稅方案,財政大臣關浩霆之後透露可能推出進一步的減稅措施,投資者對英鎊失去了信心,英鎊一度下跌至1.035美元的歷史新低。面對英債收益率急升,央行上周宣布購買英國長期國債,同時把量化緊縮計劃推遲到10月底實施。

我們認為,英倫銀行不大可能在11月3日召開政策會議前緊急加息,預計會議上將調高利率75個基點。儘管英倫銀行全年都在收緊政策,然而比其他央行更為謹慎。值得關注的是,在沒有足夠資金支持下,面對政府大規模寬鬆財政政策,即使央行採取更激進措施也可能不足以提振英鎊,因為投資者正在等待聯儲局改變政策方向,這在短期內不太可能發生。

寬鬆財政政策結合溫和緊縮貨幣政策,投資者幾乎沒理由持有英鎊。雖英鎊估值便宜,但政策組合帶來太高的不確定性。英鎊可能跌至1美元以下,從估值角度來看,這是難以持續的水平,當風險情緒消退時,英鎊將會快速反彈。未來幾個月,我們估計英鎊主要在1至1.1美元區間震盪,今年12月、明年3月、6月及9月的目標分別為1.05、1.1、1.14及1.19美元。隨着美國加息周期的結束,英鎊將會逐漸回升。

作者為瑞銀財富管理投資總監辦公室外滙策略師。他為《信報》/信網撰文,分享外滙市場觀點。

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