增長型股份暫難有運行

今年第二季至第三季中期，當時美國聯儲局官員的講話依然「偏鴿」，曾令市場預期明年首季局方將完成加息周期，隨後甚至有減息的機會。此一憧憬亦造就10年期國債孳息率形成「頭肩頂」形態，8月初時更跌穿「頸線」；若按當時這走勢量度幅度推算，長債息或會回吐至2厘水平（詳見9月1日「沿圖論勢」）。

不過，說時遲，那時快，踏入8月中旬後，不知是心知通脹難以短期明顯回落，又或者受到巨大政治壓力，聯儲局突然180度轉軚「鷹」起來，不但令2023年初緊縮周期完結憧憬幻滅，甚至有機會加息步伐加速，遂令債息再度急飆，「頭肩頂」形態破壞之餘，近日亦逼近今年6月14日的逾11年高位約3.5厘。

根據最新利率期貨顯示，市場預期聯儲局今年底前3次議息會議還有九成機會上調利率1.75厘或以上，意味債息短期進一步攀升應沒有太大懸念。這點從較長年期國債ETF，如iShares 10-20 Year Treasury Bond ETF（TLH）或iShares 20+ Year Treasury Bond ETF（TLT）股價率先跌破6月中低位找到端倪。

問題是，長債息續升對股市估值構成重大壓力，尤其對高啤打值的增長型股份。事實上，去年中至今，標指增長股ETF（iShares S&P 500 Growth ETF，IVW）與標指價值股ETF（iShares S&P 500 Value ETF，IVE）比率，跟TLT的走勢大致亦步亦趨，兩者關連系數高達0.9，意味長債ETF價格下跌，即債息上升，增長股與價值股比率將出現跟跌情況，代表增長型股份將持續跑輸。

無論如何，如前所述，由於短期內聯儲局將繼續保持「鷹姿」，意味債息趨升，增長型股份面對的壓力加大。由此看來，在聯儲局「特鷹」形象未改變之前，科技類增長型股份暫難有運行。

信報投資分析研究部

（編者按：呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售）

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