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2022年9月12日

習廣思 信筆攻略

歐美能源戲劇下跌 風險資產急漲

華爾街股市上周五繼續揚升,雖然多名聯儲局官員公開表示支持再大幅加息0.75厘,但市場顯然有另一套估算,美元、美債息都在向下,道指再升377點,標指及納指分別漲1.5%及2.1%。當美元見頂回落,不少風險資產都會反彈,加密貨幣龍頭比特幣上周五就急飆逾10%,衝上2.1萬美元,創逾一個月最強大升幅。

美國聖路易斯聯儲銀行總裁布拉德、美國堪薩斯城儲銀總裁Esther George及聯儲局理事沃勒均在靜默期前發表評論,支持下次議息再重手加息0.75厘,認為投資者盲目猜測當局明年將會減息。不過,市場未見受有關言論打擊,美元回落約0.5%,推動各類風險資產反彈。

生產商估金屬價續軟

儘管央行放鷹,市場卻有自己的睇法,美國乃至全球經濟進一步放緩已無可避免,這明顯反映在商品價格上。最近數月,銅、鋁、鐵礦石等金屬期貨價格大幅插水,銅價較3月高峰回落26%【圖1】,鋁價從年內高位回調30%【圖2】。銅、鋁常被視為全球經濟健康狀況晴雨表,此不尋常跌幅意味經濟預期虛弱。

金屬價格回吐既快且勁,這與美元強勢有一定關係,卻不是最主要「元兇」。作為世界工廠的中國實施嚴格封控,代表中國進口的商品愈來愈少,是促使商品急挫的原因。同時,西方經濟體通脹居高不下,削弱消費者信心,從而降低了對工業品的需求,環球對金屬需求都走軟。鐵礦石和其他工業金屬也是難兄難弟,需求不足是交易員面臨的主要問題。

高盛金屬分析師Nicholas Snowdon認為,由於預期今年冬天經濟將嚴重下滑,尤其是在歐洲,市場一直積極去庫存,考慮到高度不確定性和相當疲弱的訂單,交易員或製造商都希望把庫存降至最低。

一些金屬生產商的內部評估相信,未來價格將低於當前市價。鑑於庫存水平正處於多年低位,需求不足的影響似乎超過了供應基本面。8月底LME鋅庫存約7.7萬噸,而1月份為15.4萬噸。受制電力成本飆升,歐洲和中國的金屬產能嚴重縮減。目前歐洲一半的鋅鋁產能沒有運作,如果不向該行業提供支援,這些產能恐怕會永久消失。

鐵礦石價格目前亦處於2021年11月以來的最低水平,歐洲主要鋼鐵企業已宣布關閉部分工廠,原因是需求不振和能源成本高企,導致企業缺乏競爭力。供應減少同時需求積弱,鐵礦石價格才會如此低迷。但從另一角度看,將來當經濟重拾動力,鋼材需求回升,而供應不能及時投入,金屬價格又是否會急速挾高?

9月聯儲局議息,利率期貨反映有91%將加息0.75厘,上調半厘的機會僅9%。在通脹長期高企、央行猛加息同時需求放緩、經濟不景,這正是滯脹,亦是最不利股市的經濟環境。

激進加息嚴重損害經濟

對於央行的無情放鷹,華爾街股債投資者感到坐立不安,並公開警告聯儲局激進加息後,隨之而來的很可能是通縮。方舟投資管理的木頭姐(Cathie Wood)早前在社交媒體表示,美國當下的高通脹正在轉變為通縮,聯儲局主席鮑威爾要仿效沃爾克激進加息是一個錯誤。她認為聯儲局是基於就業和核心通脹這兩個滯後指標去決定貨幣政策,然而其他指標已經有通縮的苗頭。

DoubleLine Capital首席執行官、新債王岡拉克(Jeffrey Gundlach)亦發表了近似的觀點,指聯儲局抗擊通脹的反應過度,預計美國經濟將明顯放緩。他相信,當前美國經濟最大的風險是聯儲局激進加息對經濟造成相當大的損害。

岡拉克直言,聯儲局不得不對通脹問題作出過度反應,惟通脹又是由他們最初的過度刺激所造成,這將帶來比預期更嚴重的通縮。由於聯儲局推出的政策具有滯後性,通縮也會出現延遲反應,就像現在的高通脹一樣,會大幅增加經濟的波動程度。在這種高度動盪的情況下,聯儲局未來12個月實施一萬億美元的量化緊縮計劃,將令經濟疲不能興。

美股近日轉升,原因與今年6月過後的反彈差不多,都是在估通脹見頂,至少債市是如此反映。5年期通脹掛鈎債券(TIPS)計算的美國盈虧平衡通脹率,已由今年3月的高位3.76%,回落至2.6%【圖3】;不過,債市仍然顯示美國利率會在4%之前見頂。

若果真如債市預示的情況,貝萊德認為美國經濟軟着陸的機會大增,金融市場可望鬆一口氣。實際上,不止美國可望避過硬着陸,歐洲能源價格上星期的發展亦頗為戲劇性,由荷蘭到英國以至德國,主要經濟體的天然氣價格均從高位急速滑落,這多得政府積極介入市場,阻止能源價格無止境挾升。

科技股料成追捧對象

假如按照原先的能源價格發展,英國來年通脹或如大行估計般攀至22%。倘能源價格按目前走勢持續回落,劇本將大幅改寫,市場風險溢價亦將回落。

當市場風險偏好回升,資金第一時間竟然衝去買比特幣,其價格短時間內由19000美元以下,急漲至21600美元。股市受經濟及企業盈利影響,可能還會反覆。科技股有望成為炒家的下一個對象,畢竟科技股估值較受資金牽動。這輪反彈是否可以延續,還看歐美能源價格。

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