2022年6月6日
隨着利率攀升,各國央行均表示將加快收緊貨幣的步伐,令市場開始預測經濟衰退或將重臨。但我們認為,現在預期經濟衰退將於2023年出現似乎為時過早,但風險資產或將於短期內持續波動。
利淡因素未至危機水平
我們認為,全球經濟增長在未來數月內將受四大利淡因素影響。第一,通脹升幅超過薪酬增幅,導致環球主要地區的實際收入增長停滯,而零售數據亦毫不意外地反映消費失去動力。鑑於廣泛的通脹問題和油價攀升帶來的額外壓力,這一不利因素或將在未來一兩個季度持續存在。
第二,美國的財政整固或將對當地家庭帶來額外衝擊,因「重建美好未來(Build Back Better)」財政計劃不獲通過,將影響子女免稅額的福利。而這些衝擊正好出現在商品消費攀升並需要調整之時。
第三,去年下半年,金融環境由利好轉為利淡,並因通脹憂慮升溫而日趨惡化。各國央行一致收緊貨幣政策,但卻步伐不一,導致金融環境容易出現過度收緊。
第四,歐洲各國除面臨能源價格急升外,亦受到戰事影響。不確定因素增加亦會影響經濟活動,俄烏戰事以及其他國家對俄羅斯實施的制裁,亦或將帶來長期不利影響。鑑於俄羅斯在歐洲能源供應鏈的關鍵地位,地緣政治不穩亦將為當地家庭及企業帶來衝擊。
雖然以上四大利淡因素將令經濟增長前景承壓,但我們認為,2023年將會出現經濟衰退的警告似乎為時過早。衰退往往由兩大因素相互作用所導致:首先是衝擊,通常是指央行收緊貨幣政策過急;另外則是擴大影響,即經濟增長持續高於潛在水平,導致實體經濟失衡。
私營領域無重大失衡
央行收緊貨幣政策將帶來影響,但實體經濟失衡尚未形成。由於私營領域已進行長達十年的去槓桿化,疫情爆發前未見重大失衡,疫情爆發後資本支出亦未有激增。家庭商品消費高於正常歷史水平並需要調整,但這不太可能令經濟陷入困境。雖然勞動力市場緊張,或會導致全球增長放緩,但消費者和企業的財務狀況維持穩健,因此我們不認為這將會產生惡性的經濟下行現象。
另外,我們留意到一些其他因素,有望提升環球經濟的穩健程度。舉例來說,疫情爆發以來,資本支出顯著低於趨勢,反映需求被壓抑的情況;另外,勞動力市場的緊張意味着公司將注重挽留員工。
隨着供應鏈在2022年逐漸恢復正常,可望填補另一個生產和需求缺口。而疫情降溫後,預計更多人重返職場,這些變化或將促使央行調整鷹派立場。
雖然經濟急劇衰退的風險較低,但我們認為,高通脹、央行收緊貨幣政策和增長放緩將不利風險資產,令其在今年維持波動。另外,緊縮的貨幣政策加上增長放緩,或將會導致核心經濟體的孳息率曲線進一步趨平。
作者為普徠仕首席國際經濟學家
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