熱門:

2019年9月27日

Nikolaj Schmidt 宏觀視野

央行信譽下降 獨立性受威脅

美國維持超級寬鬆貨幣政策已達10年之久,顯而易見,近年每當貨幣政策出現對經濟增長不利的跡象,美國總統特朗普便將矛頭指向聯儲局。即使聯儲局已向美國經濟注入數萬億美元,仍未能令通脹回升至2%的目標水平。事實上,世界各地央行亦因無法履行目標而受到政客的壓力。有關情況是否意味央行的獨立性正在降低?

幣策恐淪選舉籌碼

央行獨立性的新概念,源於上世紀七十至八十年代,當時提倡「理性預期」的經濟學家認為,一旦貨幣政策落入政客手中,便會成為選舉周期的政治籌碼。在任政府為爭取連任,往往會推出刺激經濟措施,結果造成高通脹的假象。在通脹預期升溫下,政客須向市場注入更多資金,以維持經濟增長幅度。

大部分現代的「獨立」央行不能直接為政府融資,清晰劃分財政政策和貨幣政策。央行一般履行較具體和明確的職責,如設定通脹目標,並對公眾負責。央行行長有固定任期且不能被政府隨意解僱,確保其決策符合央行目標,進一步鞏固央行的獨立性。換言之,貨幣政策的目標是在經濟平靜時期所設定,是經過深思熟慮、不隨時間變化的。

然而,理論與實際情況卻存在差累,央行的獨立性有時被誇大。在美國,總統任命聯儲局主席,而國會制定的法律能影響央行權力。另一方面,歐洲央行則捲入了歐羅區危機,正如歐洲央行行長德拉吉於2012年坦言,歐洲央行將「竭盡所能」捍衞歐羅。

民粹主義政客挑戰權限

環球經濟增長放緩、通脹水平下降及利率長期低企等因素,激發民粹主義,令各地央行的作用再受質疑。央行面臨的挑戰不單來自右翼民粹主義者,激進的左派人士亦對央行應否保持獨立存疑。

廣受左翼民粹主義者支持的現代貨幣理論認為,禁止央行向政府直接提供資金乃不切實際的法律障礙,有關制約應被消除。該理論的支持者主張貨幣政策應盡可能寬鬆,並利用財政政策確保經濟發揮應有潛力,即充分就業,其次為保障通脹水平。

在美國,聯儲局的獨立性受嚴格的制度保護,現任總統必須說服國會方能改變央行職權。然而,長年累月的爭拗令制度的僵化程度逐漸削弱。若公眾支持無視央行獨立性的政治人物,國會對央行獨立性的看法亦將發生變化。畢竟,國會代表人民。

各國央行未能抵禦攻擊的主要原因有3個。第一,它們對貨幣政策的調校導致失衡,觸發全球金融危機的風險;第二,各國央行多年來未能履行提升通脹水平目標;第三,過去10年的事件推翻公共赤字貨幣化導致過度通脹的觀點。簡單來說,央行已失去政府和公眾的信任。此外,央行也是受自身成功所累:上世紀七十至八十年代初通脹猖獗,隨後卻出現通縮的慘痛教訓,已被大多數人所遺忘。

筆者認為,央行保持廣泛獨立性對經濟和資產市場的表現至關重要,當然,輕微觸碰其獨立性或無傷大雅。然而,「輕微」和「重大」之間的界線模糊,為免制度獨立性受損,優秀的央行行長會明確表示,任何對央行獨立性的輕微侵犯都可能產生重大影響。

黃金和通脹掛鈎證券受惠

從經濟上看,央行獨立性降低意味通脹升溫,商業周期波動。經濟環境有利於現任總統連任,令股市隨之反彈,但貨幣刺激政策影響力會逐漸消退,料股市將再次下跌。

與上世紀七十年代經濟狀況的相似之處表明,滯脹交易或能帶來效益,與黃金和通脹掛鈎的證券會受惠。然而,隨着時間的推移,通脹預期升溫和貨幣政策過度寬鬆終將導致貨幣貶值。

作者為普信首席國際經濟學家

本資料僅為一般資料用途而提供,並不構成或承諾給予任何性質的意見,包括受信投資意見。潛在投資者於作出任何投資決定前,務須尋求獨立的法律、財務及稅務意見。普信集團包括T. Rowe Price Associates, Inc.及/或其聯屬公司均可收取有關普信投資產品及服務之收益。過往表現並非未來表現的可靠指標。投資價值及自其產生的任何收入可升可跌。投資者取回的金額可能低於所投資的金額。本資料並不構成於任何司法權區出售或購買任何證券,或進行任何特定投資活動的分銷、要約、邀請、個人或一般推薦或招攬。本資料並未經任何司法權區的任何監管機構審閱。

 

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads