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2022年5月23日

周奐彤 市場觀點

股債六四配置動盪市未失靈

2022年絕對是充滿挑戰的一年。外界對美國聯儲局將進取地收緊貨幣政策的憂慮升溫,加上中國經濟增長的利淡因素惡化,導致股市在過去一個月出現拋售潮。除此之外,美國國庫券收益率上升,拖累固定收益市場表現。雖然股票與債券的表現過去一直從相反方向發展,但是這兩項資產年初至今均出現負回報,正向關係更愈來愈高,令投資者質疑兩者是否仍能有效分散風險?

美國通脹高於預期是股市下挫的主因,當局或以加息應對。高利率意味借貸成本上升,影響企業資本及消費者支出,令經濟活動降溫並削弱需求。在緊縮周期中,央行希望在不對經濟加壓下降低通脹。最近的市場波動反映投資者憂慮加息過急過快,導致需求驟降,並促使經濟衰退。

不過,預計美國通脹可在不引發衰退下放緩,聯儲局會盡最大努力務求經濟軟着陸。與去年相比,今年經濟難免放緩,但隨着經濟重啟的需求減退,供應鏈壓力漸紓,通脹應會放緩,讓聯儲局可緩和鷹派立場,並為股票及固定收益市場帶來支持。

除了通脹,導致市場波動的第二個因素是全球經濟前景滯緩,特別是中國的新冠疫情反彈,拖累了內地經濟活動。中國4月經濟數據顯示,經濟活動跌幅超預期,零售銷售及工業生產均下降。

內地勞動市場的擔憂增加,4月份失業率升至6.1%。在政府評估疫情防控策略之際,勞動市場成為首要考慮因素。目前為止,當局已實施退稅及減費,但效果短暫,因為企業在停工期間大多處於虧損狀態。人行短期內或推出更具針對性的再貸款措施,並再下調貸款市場報價利率。

固定收益為組合提供保障

為了減輕股市波動的影響,投資者傳統上會依賴股債的負相關性。在過去20年,標普500指數及彭博美國綜合債券指數的每周回報,平均相關性為-37%,顯示股票表現欠佳時,固定收益一般表現出色,反之亦然。然而,高通脹、增長放緩及實際利率上升,導致這關係逆轉,股債的正相關性在本月初曾經高達25%。

話雖如此,固定收益仍是應對市場波動性的好工具。首先,股票回報的波動性幾乎是固定收益的5倍。其次,近期信貸息差擴闊令企業信貸的估值變得吸引,且違約率有望持續偏低。投資級別債券為增長放緩提供下行保障,並為投資者帶來穩定收益,而高收益則提供較理想的風險回報。

股債六四之比的分散投資組合,在動盪市況下表現良好,組合在市場向上時可爭取回報,並在下行時提供保護,在過去21年中,只有5年出現負回報。另外,預期股債的相關性偏向正數,因為兩種資產均在消化高通脹與鷹派政策。隨着實際利率企穩及通脹放緩,股債相關性將再次回到負數水平。

作者為摩根資產管理環球市場策略師。她為《信報》/信網撰文,探討環球市場的投資機會。

 

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