2022年3月30日

王然 宏觀灼見

美經濟料軟着陸 平衡調配股債

今年初以來，經濟展望面臨兩大關鍵風險。首先，俄烏戰事的溢出效應造成大宗商品價格上漲，加重全球經濟和金融市場的壓力，食品價格與能源成本上揚將衝擊消費者。其次，美國聯儲局頻頻釋放鷹派訊號，出乎市場意料，並在3月16日舉行的貨幣政策會議上暗示，將採取比年初更為鷹派的立場，因為勞動力市場過於緊張，通脹居高不下。

第三四季環境樂觀機會高

因應這兩大關鍵風險，我們的基本預測仍是經濟能夠「軟着陸」。隨着聯儲局加息，2022年下半年通脹或企穩，經濟增長向長期趨勢水平靠攏，畢竟美國剛經歷強勁復甦，消費者與企業財務狀況健康，我們認為出現此情況的機率約50%。

在這種狀況下，今年下半年整體投資環境將更為樂觀，可均衡部署增長型與價值型股票，並重點關注優質企業的股票組合，表現會較好。固定收益領域也有投資機會，尤其考慮到投資級和高收益債券近月息差不斷擴大。由於美元看漲，黃金與原油或保持區間震盪。

另一方面，若經濟前景樂觀，供應瓶頸緩解，通脹將大幅下降，使聯儲局放慢加息步伐，主要原因可能包括美國勞動力市場壓力減輕、大宗商品價格企穩，以及供應鏈有所改善。企業投資支出勢頭依然強勁，存貨水平持續恢復，在居民儲蓄維持高水平與企業財務狀況穩健支持下，將推動需求向上。我們認為出現此局面的概率約20%。

如出現此情景，風險資產可能會大幅反彈。在股票市場，增長型與周期性行業（如工業品）均有起色。美元或偏軟，新興市場有機會表現出色。固定收益方面，投資級與高收益債券將會表現良好。黃金可能走弱，但大宗商品會持續受到支持。

倘滯脹宜買金和實物資產

我們的經濟和金融市場模型顯示，衰退風險約30%。聯儲局的激進政策及/或過高通脹導致經濟嚴重下滑的憂慮不斷加劇，因此區分清楚不同衰退類型至關重要。

在「正常」情況下，衰退應是增長與通脹同時放緩，根據投資經驗法則，當一個周期即將結束，投資者應該配置更多「安全」資產，例如核心債券與防禦型行業，包括公用事業股票。

倘經濟前景暗淡，美元將會走強，但大宗商品可能會表現欠佳。另一方面，滯脹性衰退亦有可能發生，即增長放緩的同時，由供應驅動的通脹在高位徘徊，且伴隨加息。關於這種情況並無多少先例可循。我們暫時傾向投資更多黃金、大宗商品與實物資產。

總括而言，過去數月宏觀不確定性顯著上升，惟我們仍然認為今年美國經濟最有可能出現的結果是軟着陸，因此建議投資者平衡調配大部分投資組合資金，着重配置優質股票和部分固定收益產品。儘管正常衰退通常利好核心債券，惟在滯脹性衰退下，黃金、大宗商品與實物資產表現更佳。

鑑於經濟衰退風險日益增大，投資者應伺機為投資組合加入防禦型資產。

作者為摩根大通私人銀行亞洲全球市場策略師。她為《信報》/信網撰文，分享對市場的觀點。

 

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