2021年9月29日

王然 宏觀分析

日股價格被低估 捕捉全球復甦機遇

日本股市正在從多年的沉寂當中甦醒。最近，日本東證指數（TOPIX）和日經225指數都分別到達了幾十年來的最高點。

各地資本支出觸底反彈

這一輪上漲直接的催化劑是首相菅義偉不參與可能在11月舉行的大選。從市場的角度看，菅義偉的決定減少了日本執政黨在選舉中大敗的可能性，所以令政治局勢不確定性進一步下降。如果自由民主黨繼續執政，政策的延續性會更高。這一系列政治變化，推動了日本股市在夏天之後創下新高。

我們認為，政治上的變化只是推高日本股市的其中一個原因。我們在近幾個月都更為看好日本，尤其是TOPIX，預期股市可能會先於國內需求復甦而出現上漲，這在一定程度上與指數的行業構成有關。例如TOPIX指數中權重最大的行業為資本品（15%）、汽車及零部件（9.2%）和資訊科技（8%），而這些行業均受到全球工業周期的驅動。我們認為，全球資本支出得益於兩大利好因素：從周期性看，全球資本支出目前正在觸底反彈；此外，數碼化（尤其是自動化）、電動車等大趨勢，也進一步加強了上升勢頭。同時，日經225指數由更多的跨國企業（如迅銷、軟銀等）構成，而有關公司將直接受到全球經濟回暖等方面的影響。

這提供了一個極吸引的機會——通過一個價格仍相對被低估的市場，進行全球工業復甦的主題投資。由歷史數據可看出，日本股市的企業盈利上漲往往與標普500指數增長呈正相關。另一方面，日股估值接近歷史平均水平，而歐洲和美國股市估值均處於歷史高位。從近期來看，世界工業周期並非完全不受新冠Delta變種病毒影響，例如晶片供應短缺已阻礙到全球汽車生產，直接導致TOPIX指數中佔最大比重的汽車集團下調其盈利預測。但隨着Delta變種病毒的影響逐漸消退，在環球寬鬆財政政策及企業加大相關投資的提振下，全球工業復甦將得以持續。

我們對日本股市前景仍然樂觀，建議繼續增加對該國市場的風險敞口。行業板塊方面，鑑於經濟復甦勢頭良好，我們看好將受惠於經濟重啟的板塊，也預期部分具發展潛力的增長型公司走俏，以捕捉長期結構性擴張帶來的投資機會。

增長型公司料走俏

滙率方面，儘管隨着全球國債孳息率穩步走高，日圓兌美元滙率可能繼續承壓，但日圓走軟總體上對日本股市表現有利。投資者可以利用結構化產品來對沖貨幣風險，甚至受惠於美日滙率的上行空間。此外，作為一種負收益貨幣，日圓的借貸成本仍然很低，因此我們建議利用日圓貸款作為添加日本股票持倉所需的資金。對於那些已經持有美元貸款且不想進一步增加槓桿的投資者來說，運用結構性產品將美元貸款轉換為日圓貸款，可能是一個不錯的選擇。

作者為摩根大通私人銀行亞洲全球市場策略師。她為《信報》/信網撰文，分享對市場的觀點。

 

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