戰事推高通脹歐美央行添壓

俄羅斯大規模入侵烏克蘭不僅導致無辜平民喪生及對其造成相當大的痛苦，更會令整個冷戰後的和平狀態有所動搖。現時最大問題是俄羅斯總統普京打算將他的軍隊推進至西邊多遠的地方，以及他會否「測試」北約與波羅的海國家的邊界。對全球經濟，尤其是歐洲經濟而言，這場戰爭將對供應帶來負面影響，它會損害增長並推高通脹，最終打擊的規模很大程度上取決於戰事的結果。對歐洲和美國央行而言，由於通脹率已經很高，因此他們將難以應對此額外衝擊。

西方對俄羅斯經濟作出制裁而產生的「回力棒效應」對西方經濟產生相對有限的影響。自2014年烏克蘭的克里米亞被吞併及頓巴斯遭入侵後，西歐與俄羅斯的非能源貿易和金融聯繫便出現倒退，歐羅區對俄羅斯的出口從2013年佔總出口的6%，下降至2016年的3%，此後一直保持不變。同樣，根據國際結算銀行的數據顯示，歐羅區銀行與俄羅斯的業務自2013年起幾乎減半，降至2021年底的約750億歐羅，佔歐羅區國內生產總值約0.5%。貿易和金融聯繫倒退反映當時實施的制裁所帶來的影響，亦反映俄羅斯政府欲將其經濟與西方經濟脫鈎的個人目的，這大概是為了使俄羅斯經濟免受未來制裁的拖累。

能源價格上漲很可能是烏克蘭戰役對全球經濟的衝擊。這場戰爭或為本已緊張的能源市場帶來額外壓力，普京亦可透過限制天然氣出口供應至歐洲作為「武器化」戰略。由於歐洲大陸有30%至40%的天然氣均依賴俄羅斯供應，在此大前提下，此等地區將須努力在明年冬季前的春夏季補充耗盡的天然氣儲備，惟可作替代品的液化天然氣有限。

目前，歐洲碼頭已經以接近最大產能運作，而包括卡塔爾和美國在內的大生產商出口能力亦有限。當中，由於德國極度依賴俄羅斯的天然氣供應，因此其所受的影響最大。在最壞的情況下，即普京決定停止所有天然氣供應以回應制裁，歐洲可能會面臨停電，因為燃料短缺會迫使政府實行電力配給。

擾亂小麥生產拉動價格

農業是能源消耗量大的行業，因此能源價格上升會拉高食品價格。在主要產麥地區爆發戰亂將擾亂小麥生產並推高價格。其價格上漲勢左右家庭的實際可支配收入，繼而推高企業的投入成本，損害增長。這亦意味歐美較高的通脹率，比先前所預期的維持一段更長時間。與此同時，企業難以把生產成本的升幅無休止地轉嫁給消費者或中介商，最終，高水平的生產成本由利潤率承擔，從而降低進一步增加工資及投資的可能性。

在入侵之前，中央銀行已難以進行平衡行動，他們既要迅速緊縮政策，以確保通脹預期保持在2%，同時又要避免緊縮政策推行過快，以確保商業周期得以持續。由此可見，他們的工作變得難上加難。

作者為瑞士嘉盛銀行首席經濟師兼經濟研究分析部主管，曾於國際貨幣基金組織任職。他為《信報》/信網撰文，分享經濟觀點。