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2021年12月15日

譚家駿 新興智見

避開新興市場IPO增長陷阱

全球新股上市熱潮未見消退,其中以印度情況最明顯,年初至今已經有約100間。雖然當地總集資額高達120億美元,但只有其中20間盈利超過1000萬美元,不少都跌入「增長陷阱」。

所謂「增長陷阱」,是指一些企業進入門檻較低或競爭優勢較少的行業經營,催谷包括用戶量、交易額、商品交易總額、收入等指標對融資十分緊要。企業會不斷把集資所得推動增長,最終形成一個循環。很多投資者都願意以較高估值買入新股,期望長線可以獲利。部分企業的確會發展成可持續營運的公司,可是不少新上市企業均難以長期維持好表現。

近日備受追捧的印度金融科技公司Paytm是一個好例子。該公司自2010年成立以來,耗費資本逾20億美元,僅創造4億美元收入,而且沒有錄得盈利。Paytm在新股市場集資近25億美元,估值高達200億美元,最終11月正式上市後股價暴瀉。我們認為這是一個健康現象,經歷一年至年半投機狂潮後,市場開始回復正常。不過,印度仍是適合長線投資者的市場。在全球尚未成熟的經濟體中,不少商品及服務滲透率較低,提供有需求增長潛力的市場環境;這些行業設有不少「潛規則」,令入場門檻大幅提高,為具有領導地位的公司帶來有利環境,從而帶動可觀利潤率。作為印度最大互惠基金登記及過戶代理人的Computer Age Management Service(CAMS)正符合上述條件,國內市佔率達70%。基金登記及過戶代理人作為第三方服務供應商,為資產管理公司提供後勤解決方案,有助互惠基金專心發展核心業務。

印度資產管理行業近5至10年增長迅速,但仍處起步階段。現時互惠基金佔當地家庭金融資產比例8%;該國14億人口中只有5000萬人有投資戶口。以在管資產佔國內生產總值計算,印度比例為12%。

登記及過戶代理人業務非典型價格主導行業,客戶不輕易轉換供應商。因此,我們相信CAMS具有極高盈利能力。展望2022年,雖然經濟持續吹逆風,但我們相信這情況只屬短暫性質,最終會穩定下來。

作者為首源投資北亞洲區分銷業務部董事。他為《信報》/信網撰文,分享投資見解。

 

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