2021年10月8日
雖然環球利率正處於極低水平,但是各地央行的政策正常化已經迫在眉睫,加息預期亦在升溫,導致固定收益市場今年出現較大波動,相關資產未來的利率風險亦不容忽視。不過,美國高收益債券的存續期較短,意味其對利率變化的敏感度較低,而且與政府債券的相關性亦不大,因此所受到的加息負面影響相對較小。
除了利率前景,主要央行在貨幣政策上的取態同樣備受關注,尤其是美國聯儲局很可能會於年底前公布縮減資產購買規模,投資者不期然憂慮「退市」對高收益債券市場將帶來什麼影響。事實上,聯儲局在2013年也有過「退市」經驗,我們不妨回顧一下,並且對照當時相關資產的走勢,以獲取一些啟示。
於2013年的「退市恐慌」(Taper Tantrum)下,資產市場動盪不安,美國高收益債券亦不能獨善其身,最初遭到市場拋售,不過隨後卻見反彈,全年仍錄得7.41%的總回報【圖】。鑑於現時環球經濟正從疫情的最壞時刻中復甦過來,且高收益債市的基本因素亦有改善,筆者預期由利率變動所引發的任何潛在沽壓,結果將與2013年的情況非常相似。
涵蓋多元行業 有利分散風險
除了在加息環境下的抵禦力外,對亞洲投資者來說,美國高收益債券在分散投資方面亦有優勢。亞洲投資者一般較熟悉亞洲高收益債券,不過相關發行商的行業較集中,有近半數是來自中國的房地產發展企業,而該行業正受到內地政府的監管政策影響,前景存在一定的不明朗因素。相比之下,美國高收益債券的發行商則非常多元化,涵蓋18個不同行業(包括比重最高的能源界別),較能從經濟復甦所帶來的機遇中獲益。同時,美國高收益債券更可受惠於廣泛的環球投資者基礎。
另外,美國與亞洲固定收益債券的相關性較低,在疫情仍未完全消散下,有助改善風險與回報狀況。經歷不同程度的財政與貨幣政策,環球各個地區的經濟正處於不同周期階段,分別面對相異的機遇與挑戰。美國高收益債券的特性有利於分散組合風險,為亞洲高收益債券帶來互補作用。
事實上,根據彭博截至8月底的數據,美國高收益債券的收益率仍屬吸引水平,優於歐洲高收益債券及部分成熟市場政府債券,而其過去5年的風險調整後回報亦理想。雖然亞洲高收益債券目前的收益率較高,但其總回報從年初至今卻落後於美國高收益債券,當中主要有兩大原因。
內地收緊財政 亞洲市場波動
首先,中國佔亞洲高收益債券指數的比重達到63%,可見內地經濟與相關資產表現息息相關,而當地的財政狀況近期有所收緊,導致市場波動性增加。除此之外,部分拖累新興市場回報的因素,例如區內疫情反覆不定及疫苗接種進度滯後,窒礙經濟全面重啟的進程,亦同樣影響亞洲高收益(中國除外)債券的表現。
最後要留意的是違約風險。隨着各地政府有可能縮減刺激政策的規模,加上中國早前有房地產發展商出現違約,投資者普遍憂慮高收益債券市場的短期前景。在美國高收益債券方面,根據評級機構惠譽(Fitch)的數據,相關資產從年初至今的違約率正處於2007年以來的最低水平,並有可能在年底之前維持在1%以下的偏低水平。
作者為滙豐投資管理高級市場策略師
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