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2021年10月6日

譚家駿 新興智見

騰訊毋懼監管 增長可期

近期全球金融市場波動,投資者猶如坐過山車,不過,近日的大市調整與2020年3月的低迷時期有別,其中,中國相關公司的股價變化格外突出。

我們觀察騰訊(00700)已有多年,直到去年疫情拋售潮期間,我們才將其加入投資組合。事實上,即使騰訊的遊戲業務放緩,公司依然維持出色的盈利能力,還拓展遊戲以外的市場,成為中國數碼經濟的發展基礎。

過去10年,騰訊的整體經營利潤率超過24%,估計同期的自由現金流突破1000億美元。該公司把大部分的自由現金流用於多項投資,相信各項投資於該段期間產生了同樣吸引的回報。我們預期,騰訊未來增長主要來自廣告及企業服務(小程序)分部,考慮到騰訊在滲透率低的市場中佔領導地位,往後5年的增長率可望維持接近20%。

另外,騰訊與監管機構保持良好關係,經過早前與公司的管理層對話後,我們有信心其可以應付任何監管行動,同時維持長期的增長及盈利能力。

Prosus價值被低估

除了騰訊外,我們新加入投資組合的公司,包括從南非企業Naspers分拆而成的消費者互聯網集團Prosus。Prosus持有騰訊的29%股權。

Prosus上市公司組合總值達到120億美元,且在新興市場擁有多間龍頭企業,當中涉及三大核心業務分部,分別是外賣服務、網上分類廣告和金融科技,估計其未上市企業的現值約450億美元。

直至執筆之時,Prosus總市值與其持有的騰訊股份相差無幾。換言之,如果買入Prosus,便等同購入騰訊後,免費獲得新興市場上最優質的資產,另加一隊擅長搶先發掘新趨勢及建立龐大業務的團隊。

同時,我們沽出了中國的招聘網站公司前程無憂。曾幾何時,我們以為前程無憂會在職位搜尋行業一直獨佔鰲頭,但去年情況開始出現變化。首先,前程無憂的最大競爭對手智聯招聘用戶量激增,有望後來居上;新出現的競爭者Boss直聘平台技術領先前程無憂,並開始錄得明顯增長。

再者,前程無憂與少數投資者之間的溝通明顯轉差。在一間私人股權投資公司提出收購要約之際,前程無憂剛好停止披露用戶指標,拒絕與投資者對話。面對現有及新競爭者帶來日益巨大的壓力,加上管理層無意與投資者溝通,我們決定沽出前程無憂的股份,並把所得款項投資於具信心及能見度較高的企業。

作者為首源投資北亞洲區分銷業務部董事。他為《信報》/信網撰文,分享投資見解。

 

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