串流媒體業務再做一家迪士尼

時光倒流至2019年12月，迪士尼剛剛公布Disney+，對未來的規劃是希望在2024年全球用戶達到6000萬至8000萬。當時，這個計劃看來並不保守，畢竟已有10年歷史的Netflix才擁有約1億用戶。誰也沒有想到，幾個月後全球爆發新冠肺炎，很多人被迫留在家中，也間接引爆串流媒體等娛樂的需求。

全球疫情牽動娛樂需求

時間推移至幾個月前的2020年12月10日，迪士尼在投資者年度大會上宣布一項雄心勃勃的計劃，公司會全力發展串流媒體業務：每年推出超過100部影視作品以填充串流媒體平台內容庫，力爭在2024年，使串流媒體全球付費用戶總數達到3億至3.5億。投資者對此眼前一亮，股價也反應正面，因為串流媒體業務將有機會再做一家迪士尼。只要當全球付費用戶達到既定目標時，假設平均月訂閱費用為10美元，每年串流媒體的收入已經高達300億美元以上，加上其高毛利的特性，將會成為整家公司最重要的業績分部（大約佔三分之二收入）。

如果我們翻開迪士尼的業績公告，不難發現現時業務主要可分為四大板塊，分別是1）媒體網絡；2）樂園及實物零售；3）製片及4）串流媒體。

媒體網絡部分主要是旗下的電視廣播網絡，其中包括主打體育賽事的ESPN，這部分的收入在過去數年均有單位數字增長，呈穩定貢獻。

樂園及實物零售方面，去年則因為受疫情影響，大部分樂園均處於封閉狀態，因此盈利受到很大衝擊。但執筆之時，美國加州政府剛表示，在滿足條件的情況下，將允許迪士尼樂園等遊樂場在4月1日重新開放。我們有理由相信此業務的最差情況已過，將有望於今年逐步恢復至疫情前狀態。

Marvel系列商業效益龐大

製片方面，很多人因為近年漫威Marvel電影系列的成功，會以為這部分已構成迪士尼收入的主力，但實情是這單一業務佔比長期低於20%。話雖如此，其帶來的商業效益卻是巨大的，因為這個業務的成功將會不斷加深迪士尼的核心競爭力IP，除了在電影或電視劇變現外，也能夠透過其他業務持續開發收入。

遺憾的是，疫情同樣對製片業務帶來了衝擊，惟這也是暫時性的，往後製片業務的變現不一定再單依賴電影院線，串流媒體也能夠提供協助。

收入端具潛力料2024扭虧

以去年的《花木蘭》為例，迪士尼選擇了在Disney+平台以29.9美元的價格向觀眾實施付費點播。據第三方測算，29%的Disney+美國用戶都選擇購買該片，假設Disney+的6000萬用戶中有一半來自美國本土，便意味着有約870萬用戶付費，對應約2.6億美元的收入，一點也不遜於傳統院線票房，而且這種模式毋須與院線分成，實際到手的金額或許比以往為高。

迪士尼現時下定決心All-in在串流媒體上，這將有機會為未來業績帶來龐大推動力，其電視網絡或製片業務本身也需要每年投入超過150億美元的內容成本，現在串流媒體進一步豐富了變現的渠道，成本端變化不大，但是收入端卻有一定潛在增量，這是極佳的生意。長期去看，如果串流業務能夠按照發展規劃般的進展，有機會於2024年扭虧為盈，屆時迪士尼的利潤會再上一個台階，市值比現時應該還有一個不錯的上升空間。

執筆之時，筆者及其客戶持有上述股票Disney及Netflix，並隨時買入或賣出。

作者為博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監