2020年7月25日
中國60歲以上人口於2017年超過2.4億,老齡人口增加將令醫療器械的需求不斷擴大。發達國家的醫療器械產業GDP佔比約12%,中國則僅佔2%, 可見相關市場增長空間很大;加上國家政策支持國產企業產品,當中不少產品的技術與品質已到位,價格具競爭力,性價比亦較高,國貨替代進口的趨勢漸已形成,使中國醫療器械企業的發展空間更大。
受惠國貨取代進口趨勢
在2017年,全球醫療器械的前20大企業,市場份額佔比約55%;而於中國市場,此比率只有14%,明顯存在行業整合的契機,有很大機會孕育出高市值的企業。於一眾內地醫療器械企業中,我們在投資上會選取具規模效應和議價能力,且銷售和終端服務能力強的公司;此外,亦傾向選擇研發能力強及產品存在差異性的企業,環球前10大醫療器械企業的研發支出佔收入比率平均為10%至12%水平,而微創醫療(00853)的比率可謂鶴立雞群,2019年達19.1%,惟因研發方面投入較多,影響盈利表現,上市至今一直不太受市場歡迎。
然而,近年資金思維改變,注重未來持續增長多於盈利,今年微創醫療的股價在行業內脫穎而出,由年初至7月中,漲幅逾350%。若以7月15日收報42元計,今明兩年的預測市盈率分別達285倍及258倍的超高水平。鑑於微創醫療屬醫療器械綜合企業,故市場會用分類加總估值法(SOTP),把公司旗下每個業務的價值相加,從而得出整家企業的市值參考。微創醫療在年報中把業務分為8個範疇,其中5個業務錄得虧損,但主業務「心血管介入產品」去年收入佔整體33%,利潤按年飆31%至1.11億美元,重點商品藥物洗脫支架已形成以國產支架為主導的格局。微創醫療及樂普醫療(300003.SZ)的市佔率皆為三成。樂普醫療是中國A股,現時市值800億元人民幣左右,市盈率約50倍,按此水平計,微創醫療的心血管介入業務約值400億港元。
SOTP估算市值達千億
骨科醫療器械方面,2019年收入佔整體29%,虧損近3100萬美元;旗下微創骨科學於2020年5月完成戰略投資5.8億元人民幣融資,實際股權由100%攤薄至約85.2%,以此計算,微創骨科學市值約43億港元。至於心律管理業務,旗下微創心律管理於2020年7月簽署B輪融資約束性協議,涉資1.05億美元,整體估值約31億港元。
在心臟瓣膜範疇,持股57%的微創心通於2020年4月中集資時,以市值11億美元(約85.8億港元)釐定,預期快將在港招股,估計上市後市值約300億港元。手術機械人方面,持股68%的微創機械人致力於運用智能控制、訊息領域的前沿研究和技術集成,提供創新醫療產品,今年4月及5月分別公布戰略性投資,該業務仍處初階,尚待開拓。
粗略估算,微創醫療今年的SOTP估值可達1000億港元,由於業務持續高速增長,明年料將不只此數,因此我們早於5月其股價低於20港元(市值低於400億港元)時,訂下其市值可達1000億港元的目標,至7月中已超過750億港元。期間很多知名基金分別加碼投資於微創醫療及旗下子公司,可見該企業的隱藏價值不容忽視。
執筆之時,筆者及其客戶持有微創醫療(00853)
作者簡志健(紅猴),持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
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