銅金比率再發警號

去年底，筆者透過銅金比率按年變化指標，指出2020年或爆發金融危機（詳見2019年12月5日本欄），近期該指標再度發出警號，反映市場憂慮並未隨着中美達成第一階段貿易協議而結束。今次我們跟進相關情況，以及探討下一波金融動盪的潛在根源。

正如以往本欄分析，由於銅廣泛應用在建築和工業等層面，銅價的變化某程度可作為經濟盛衰領先指標，故銅向被稱為「銅博士」（Dr. Copper）。至於黃金，則屬於避險資產之一，每當市場避險情緒高漲，金價多受惠而上升；反之亦然。故此，銅金比率某程度可以窺探環球經濟大環境及金融市場的狀況。

去年聯儲局出招紓危機

從多年來銅金比率走勢可見，每當其按年變幅下挫兩成（-20%）或以上時，環球經濟多數表現不濟，金融市場亦可能出現/處於某種危機之中【圖1】（註：油價與金價比率亦大致可帶出相若訊息，詳見2020年2月1日「信析」）。

事實上，去年8月底、9月初（即美國聯儲局回購利率顯著抽升前）「銅金比率」便按年下挫約24%，觸及負兩成的門檻，筆者當時指出環球經濟前景未許樂觀，金融市場甚至於短期內爆發金融風暴（詳見2019年9月2日本欄）。

回望當時事態發展，金融市場隨後確曾出現美元回購利率急飆觸發的一輪美金緊絀震盪，再加上中美貿易談判仍然陰晴不定，為當時環球經濟前景蒙上陰影。若然不是聯儲局於9月下旬透過公開市場操作注資，其後更大規模買入短債（行動類似量寬），短時間內在市場釋出海量流動性；又或者中美貿易談判沒有「斬件」分階段達成協議，去年底市場或早已爆出金融風暴。

或許正因為聯儲局「出招」在短時間內注入海量流動性，以及中美貿易談判達成首階段協議，緩和市場對經濟前景的憂慮，銅金比率於去年12月曾由低位爬升至-10%位置，高於負兩成門檻，移除出現金融震盪的警號。

不過，踏入2020年，隨着新型肺炎疫情持續惡化，一方面，觸發資金湧入黃金避險；另一方面，環球經濟前景再度蒙上陰影，令銅價等商品價格急速下挫，造成上月銅金比率再度回落至負兩成以下的水平，按年最新亦回落至-26.6%，屬2016年4月以來的新低。金融風暴醞釀再次亮起紅燈。

那麼，是次潛在金融危機的風眼又是什麼呢？

港企盈警復回升

美股本周初連續兩日錄得升幅，納斯特指數周二（4日）更創歷史高位收市。部分市場人士分析，升市是因為預期環球經濟可「免疫」，並保持不俗的增長。是耶？非耶？

首先，僅從全球確診武漢肺炎數字，或是彭博新聞出現Coronavirus（冠狀病毒）的報道統計，可見數字迄今保持飆升的狀態，意味疫情高峰期尚未出現【圖2】。在這情況下，目前又怎能那麼早下定論，評估疫情對環球經濟衝擊有限呢？

其次，正如去年底本欄提到，從多項數據顯示，環球經濟本來經歷近兩年的下行趨勢後，於去年底確實呈現回穩的勢頭；例如，較少數據「水份」而反映內地經濟表現的李克強指數，於去年12月反彈至9.4的近15個月來高位；多個主要股指每股盈利預測按年變化，近月來下行勢頭亦有所緩和【圖3】，反映環球經濟表現有回穩跡象。故此，去年底本欄預測今年環球經濟或出現溫和的復甦。不過，經過近期疫情衝擊，相信很大機會將摧毁本已增長動力疲弱，並處於萌芽階段的環球經濟。

產業鏈備受影響

事實上，過去一個月疫情爆發期間，商品尤其油價和銅價大幅下滑【圖4】，以至香港上市公司發出盈警（Profit Warning）的數字亦再次回升，反映環球經濟增長，以至企業盈利前景都再度呈現轉弱的兆頭。

再者，在當前疫情下，多地被迫「封城」，不少企業停產甚至倒閉，嚴重影響多個產業鏈的供應，例如，汽車零部件和電子零件等等，預料同樣會反過來抑制經濟活動，令環球經濟增速進一步放緩。

最後，資金斷裂、企業違約預料進一步惡化。環球經濟增長再度放緩似乎在所難免，中國自然首當其衝受到很大壓力，個別證券行甚至預測今年首季內地經濟增速不足4%。在受到疫情蹂躪內地經濟再度放緩的陰霾下，可以預期今年企業違約數字將增加，並且可能令內地銀行呆壞賬數字飆升。

值得留意的是，正如年初筆者分析，過去兩年內地企業破產申請、債務違約和違約但已解決的合併宗數，分別高達145筆和147筆（詳見2020年1月1日「信圖分析」），涉及金額逾千億元人民幣，是有統計以來最高兩年，相信今年情況將更糟糕，尤其僅是滬深指數成分股合共3770間企業，2020年餘下時間到期債務涉及金額高達7670多億美元，較2021年或2022年高出近三成和兩成半【圖5】！

人民幣或考驗7.2

總括而言，銅金比率近日再度下挫至負兩成門檻水平之下，預示金融市場很可能正醞釀新一輪危機。危機的風眼相信緣於當前新型肺炎疫情爆發，引發中國（甚至是環球）經濟增長再度轉弱，以至因此衍生企業違約和內銀呆壞賬飆升所造成。當然，金融危機最終會否出現，還端視目前疫情的發展、各國央行，尤其聯儲局和人行如何應對當前潛在危機。

不過，若然中央重蹈「大水漫灌」的老路，能否令經濟真正起死回生，還有待觀察，惟人民幣再度明顯受壓應沒有太大懸念，預期美元兌人民幣的走勢如去年底的預測，將大部分時間在7算以上浮動，今年或有考驗7.2的機會。

信報投資研究部

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