2019年11月15日
回顧第三季,美股道瓊斯工業平均指數、標準普爾500指數及納斯特指數各有升跌。雖然對貿易戰惡化的憂慮升溫,經濟數據續遜預期,但股市大致維持橫行局面。債券方面,債券孳息率大幅急跌的情況提前結束,反映對利率的恐慌驟降。
市場出現衰退恐慌
不過,市場明顯出現經濟衰退恐慌,至少債券市場如是。同時,市場亦正討論股票投資者對經濟可能出現衰退情況是否過於樂觀。
經濟是否難免陷入衰退?德國現時在某程度上已經衰退;中國則錄得多年來最低的增長;全球貿易顯然相當疲弱。
事實上,現時經濟增長環境的確乏力。不過,經濟最終會否真正陷入衰退,仍取決於美國消費支出數目及中國經濟增長放緩的情況。整體經濟反彈程度,將視乎未來數月中國經濟會否好轉,以及美國消費支出能否保持強勢。
自初夏以來,貿易不確定性持續升溫,市場憂慮美國經濟將會放緩,其後亦確實發生;我們同時關注市場會否錯誤預測中國經濟回穩,以及歐洲經濟復甦的可能性。
展望未來,為了達至資產配置均衡部署,我們採取適度持有防守性部分。當主要利淡因素,即庫存周期確實開始轉向,並讓我們可建立較明確的觀點,或是透過「由下而上」的分析顯示因素趨向穩定,而我們亦能發現相關證據,才會認為考慮增加風險。
債券升勢大致結束
另外,美國國庫債券、加拿大政府債券和澳洲政府債券的升勢,已令風險溢價顯得處於微不足道的水平,因此,我們可透過鎖定利潤,並設法為投資組合增加防守水平,以尋求補償。
除非經濟衰退的情況相當嚴重,投資者才有機會從債券市場取得更多的回報,否則債券的升勢已大致結束。
對選擇性投資的人士來說,可運用股票期權,以預期孳息率曲線走斜的配置,這或許是成本便宜的配置策略。如在股市錄得可觀利潤時,可望減低影響回報的風險。
如果未來數月的經濟沒有進一步顯著惡化,庫存周期可望有所調節,央行也有機會進一步減息。我們預期當局將推出不同的財政刺激措施,若是如此,明年經濟可望出現輕微復甦。由於投資者目前採取審慎部署,衰退風險會開始減弱,股市可望再次上升,債券則可能出現沽售潮。
作者蘇達輝(Philip Saunders)為天達資產管理多元資產增長團隊聯席主管。他為《信報》/信網撰文,分享投資觀點。
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