2019年10月5日
上周說雅生活服務(03319)股價比組合一年前買入時升了50%,遠遠跑贏大市,但個人覺得其估值未算很高,該股本周再升16.5%,原來周初得到大行高盛認同,發表報告指雅生活的低估值未反映公司長遠快速增長。
該行稱,公司併購戰略近年已獲多次證明,且有更多證據顯示管理層採取了積極措施,不僅可擴大規模,亦可改善其收入結構和協同潛力,而市場擔憂該股增長的可持續性和對住房交易相關服務的過分依賴將得到緩解。
高盛「確信買入」雅生活
因此,高盛預期雅生活估值折讓收窄,把其納入「確信買入」名單,目標價由21.8元,升至25元,筆者也藉此好消息在今季首個交易日為模擬組合套利,但相當輕手,仍保留大部分注碼看中線,希望承大行的貴言。
上周未有篇幅講上季另一強股金界控股(03918),本周其實亦藉好消息為組合略作減持。話說該賭場第三季的中場博彩收益按年升49%,至4.68億美元,因Naga 2高端中場業務持續增長,日均收益接近8000美元,主要由商務客帶動。
此外,貴賓廳轉碼數按年升30%,至107億美元,大致符合預期,主因兩大澳門中介人於今年首季進駐。瑞銀指Naga 1於第四季增加250間翻新房間,以及明年上半年可獲取額外250間房間供應,這批房間較高級,有助提升中場賭枱日均收益率至8000美元以上。
金界中場收入勝預期
大摩則認為,期內貴賓廳轉碼數按季下跌29%,表現疲弱,但中場收入強勁,高於預期,若按年計,金界第三季貴賓廳及中場收入增長介乎15%至45%,有望達到今年EBITDA增長32%的預測,料公司增長可快於澳門博彩股份及亞太區同業,重申對其「增持」評級,目標看14元。
半年前為組合買入金界時,在本欄(3月30日刋出)寫下這一段:「1月底再品題時,股價仍在9.8元以下,最新已升近大行的目標價,不過,金界始終有在金邊獨市的優勢,只要公司管治不再出問題,以及柬埔寨政治和博彩稅方面無重大的不利,該股應該比大市秤高一線,海參崴的賭場發展是一個X因子,宜注意。」
現在回看,比大市秤高一線說是很對,期內恒指跌11.1%,金界則升22%,一來一回是33個百分點的差距。不過,今次減持金界的力度比雅生活稍大,畢竟金界的變數較多,公司管治、新的稅法於明年上半年實行、海參崴的賭場發展、Naga 3項目的融資等,全部都有機會觸發股價下跌。
今年第二季,金界股價調整時本欄指出,Naga 3項目開發規劃工作接近尾聲,預期資本支出介乎38億至40億美元,以該公司市值不足60億美元看,近40億美元的投資確實巨大,但一盤獨家的賭場生意理應多多益善,有如此前景反而用腳投票,可見本港小盤股的投資信心多脆弱。
由第二季低位計起,至本周五(4日)高位,金界幾個月來的升幅達61%,可見股價的波動,故減持金界至佔組合的5%,與當初買入的百分比一樣,而雅生活僅減持至組合的8%,比當初買入高3個百分點;始終,今次減持的小主題是規避風險,物管業務理應比賭場穩定。
因此,在雅生活、金界以外,酌量減持的份屬內銀、內房、內險股,這些股份承受較大的系統風險,若宏觀經濟偏差,它們也不會有好表現。
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