2024年12月16日

許佳龍 科技大乘

比特幣升不停 定價有何玄機

美國大選塵埃落定，特朗普贏得選舉，再度入主白宮。明年1月就任的新政府，其政策存在不確定性，使不少資金在選舉結束後紛紛尋求避險資產；加上特朗普於競選活動期間標榜自己大力支持加密貨幣，並聲稱一旦當選連任，將啟動戰略性國家加密貨幣儲備，刺激比特幣價格飆升，一口氣升穿3月份約7.4萬美元（約57.5萬港元）高位，升抵10萬美元【見附圖】。

記得兩三年前已有人預測，比特幣的價格會被推高至10萬美元一枚。當時即使大家不視之為「天方夜譚」，也沒有多少人會相信，認為估計過於樂觀。誰知比特幣今天的價格已突破10萬美元，有人更預測價格會繼續攀升。

比特幣的升勢何以如此凌厲？如果投資者當下考慮是否參與虛擬貨幣買賣或持有，作決策時可考量什麼因素或基準？筆者就此探討這個議題，供讀者參考。

設計「去中心化」 消除濫發弊端

首先，我們聚焦檢視比特幣的設計。比特幣是以區塊鏈為底層技術的加密貨幣，而區塊鏈是一種去中心化的「分散式帳本技術」（distributed ledger），每一區塊記錄前一區塊的交易數碼，透過「哈希算法」（Hash）運算的不可逆性，使已紀錄下來的數碼難以篡改，不可偽造，具透明性和可追溯性，這些特性筆者過去的文章都曾詳細闡釋。

大家也許要注意更為重要的一點，即虛擬貨幣與實體貨幣有很大的區別。虛擬貨幣並非法定認可的貨幣，幣值沒有得到國家主權的保證和支撐，是以其價格和滙率，沒有一個定價的確切基準，也沒有任何個體能夠對此作出決定，因為比特幣本身的設計是「去中心化」的。

法定貨幣得到政府保證和支撐，當然有其好處，使大家確信貨幣的幣值和流通，但壞處是政府的中央化貨幣管理機構，可以隨時增加貨幣發行量。在供應量和流通量增加情況下，令貨幣的價值受到貶損，甚至中央銀行可以對貨幣滙價進行市場買賣干預，改變滙率價格。去中心化的貨幣，則不受政府中心化貨幣機構的管理與監督，理論上可以排除政府濫發貨幣，進而催生通貨膨脹之弊。

幣值升跌回歸市場供需定律

然則比特幣是如何定價？扼要來說，比特幣幣值是完全建基在這個虛擬貨幣系統中所有參與者之上。換言之，是完全由參與者在公開市場的買賣決定。與傳統貨幣的買賣或交換不同，虛擬貨幣的買賣更多像證券交易，由市場買賣的供求決定價格。

傳統的證券市場，每家公司都會經營業務（空殼公司除外），投資者可以通過了解公司業務的基本因素，包括營業收入、營業利潤，甚至每股盈利等，根據這些相對客觀的基準，對證券進行估值定價。但比特幣的幣值，完全建基於市場買賣的供需規律︰當市場需求大，供應不變，價值便會上升；當供應少，需求不變，價格亦會上升。

其中有一個很重要的因素，既然比特幣的價格建基於市場供求定律，若果我們要預測其價格走向，顯然要回歸到基本面，即審視供應和需求的因素。

分析供求並不會太複雜。由於比特幣的供應有定量，只有2100萬枚，而貨幣發行的渠道是透過「挖礦」產生，每一區塊可產生50個比特幣。到目前，挖礦獎勵經過幾次「減半」，如今每一區塊所產生的新比特幣，只有 3.125枚。

計價不斷「分細」 流通量可無限

一些分析員和學者曾提出，既然比特幣的終極發行量只有2100萬枚，那麼比特幣如何能夠成為貨幣？其「有限」的發行量，如何能夠滿足到市場的需求交易？這當中其實包含了兩個未為多數人了解的關鍵要點，筆者擬對此作出澄清。

第一點，雖然比特幣理論上發行量只有2100萬枚，但大家也許並不知道，比特幣其實可以不斷「分細」。與傳統貨幣不同，貨幣單位可以有「元」，「元」以下的單位為「角」、「分」等，例如1元＝10角，1角＝10分，換言之1分等於0.1角，即0.01元。

值得留意一點，作為貨品交易媒介的實體貨幣，貨幣的計價單位不會持續細分下去。但比特幣可以不斷分細，分到很多個小數位也可以，因此理論上是2100萬固定發行量，概念上卻不代表其有數量上的限制，因為可以「無限」切細，只要一個比特幣的市場價值升到一個高位，比特幣不斷細分的「空間」便可持續有餘地一直切細下去。

舉例來說，目前一枚比特幣市值為10萬美元，假設給你0.0001個比特幣，其價格也不菲了，價值10美元。故此，比特幣原初的發行量雖鎖定在2100萬枚，但在「無限可細分」的操作下，其在市場上的供應量，理論上幾乎是「無限」，因為可細分到很多的小數位。

囿於篇幅，筆者對比特幣未為多數人了解的第二點澄清，另文續談。

作者為科大商學院署理院長；資訊、商業統計及營運學系講座教授；艾禮文家族商學教授。

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