內房「黑天鵝」揭示深層次問題

新城發展（01030）前主席王振華涉及猥褻女童案，在上海被公安拘捕，事件引發集團旗下3家中港上市公司股價大跌，評級機構及大行紛紛下調公司展望。今次看似只是個別事件，但背後折射出內房行業的深層次問題，過高的負債令企業風險承受能力偏低，「黑天鵝」仍可能再現。

王振華涉及的案件令市場感到嘩然，只是令辛思維感到不解的是，王振華早在7月1日便被捕，為何公司沒有及時作出公告，以及採取補救措施，要等到7月3日由內地媒體揭發，才急急作出切割，並宣布委任王振華兒子接任主席一職。過於被動的反應，令投資者信心盡失，股價一瀉千里。

新城系股價一瀉千里

事實上，對於競爭劇烈的內地樓市來說，沒有任何一間公司不能被取代。例如曾在2016年成為《福布斯》中國首富的萬達董事長王健林，其後境外融資項目被內地監管部門限制，萬達商業由港股回歸A股之路亦受阻，結果公司只能大舉變賣資產以還債，王健林財富大為縮水，首富之位亦被馬雲取代。

從以上的例子看到，不論是一項政策轉變，還是公司高層的失德犯法行為，均可能影響公司形象，進而令企業融資受阻。規模大如萬達，如今亦如此落寞，其他中小型房企，若出現任何污點，翻身難度更大。為了挽救形象，新城發展周五發出公開信，向受害人家庭及公眾致歉。但如此重大的案件，輕易平息的可能性不大。

今次王振華涉嫌犯案，令整個集團蒙羞，公司形象大受打擊，日後要與地方政府談什麼合作，將顯得更為困難。截至目前，集團旗下香港上市的新城發展及新城悅服務（01755）累計分別暴瀉了36%及41%，而A股新城控股（601155.SH）則連續兩日跌停板。

市場持續看淡公司發展前景，高盛下調新城發展評級至「中性」；評級機構惠譽把新城發展及新城控股，長期本外幣發行人違約評級「BB」列入負面觀察名單；標普亦把新城發展列入負面觀察名單。

當評級機構亦看淡該股前景時，相信公司日後融資成本必定大漲。對於負債比率極高的內房企業來說，融資渠道一旦不通，可以說是必死無疑。

數據顯示，截至去年12月，新城發展約有48億元（人民幣．下同）短期債務。野村證券預計，公司當前現金餘額約為25億元，不足以應對公司的短期債務到期。

舉債過度危險性極高

事實上，內地房企近年持續以極高風險的模式發展，即大舉借貸進行投資，以擴大發展規模，搶佔市場份額。同時，公司亦堅持派發巨額股息，以討好投資者，推動股價向上，為公司融資帶來便利。透過大舉借貸的確令不少內房企業迅速崛起，但由債務建立起來的繁榮，危險性極高。

目前，在環球央行持續「放水」情況下，借貸成本下降，相信企業不會主動減債。但企業高層數量眾多，隨便一個犯法均可能令「黑天鵝」事件重現，高負債的房企陷入困局的可能性更大。所以，對於是否持續買入高風險房企，投資者需要三思。

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