儲局減息響警號慎防美股反高潮

全球製造業活動於過去18個月明顯放緩，這趨勢自2017年中期從中國市場開始，至2018年初蔓延到歐洲，如今正在打擊美國經濟，導致市場對央行的期望明顯轉變。

聯儲局主席鮑威爾上月4日表示，「將採取恰當措施維持經濟持續擴張、就業市場強勁狀況，以及通脹水平接近2%的對稱目標。」市場普遍認為，這進一步確認了聯儲局在考慮減息。在美國債券市場，交易員預期7月底前將會減息，10月底前會再調低利率，明年內會作第三次減息。

央行出招恐釀跌浪

市場普遍認為減息可帶來利好，但這次聯儲局下調利率對市場而言確實是好消息嗎？回顧歷史，聯儲局在每個周期的首次減息，往往會引發跨金融市場的沽售潮。約在20年前，隨着科網泡沫危機惡化，聯儲局在2001年初開始減息，美股道指在接着的18個月內下跌了39%。

到2007年9月，基於憂慮美國經濟放緩，聯儲局在4年內首次減息，試圖刺激經濟。惟宣布減息後數周，全球金融危機爆發，市況急劇轉壞。該次減息未能為市場帶來正面影響，道指在接着的18個月內下跌55%。

既然減息隨之而來的是股市顯著下調，那麼「減息有利市場」的迷思是從何而來？事實上，一連串減息後得出的低利率才是推動市場走高的原因，而不是減息舉措本身利好市場。

這看法是基於市場觸覺。聯儲局等央行減息的唯一理由是維持經濟健康發展。以目前情況為例，局方首先憂慮的是美國主要經濟指標放緩，譬如製造業活動減弱、通脹疲弱，以及就業增長放緩，均會引發市場對該國經濟發展的擔憂。不論聯儲局是否減息，經濟指標進一步向下都有機會打擊股市，並成為未來幾個月的主要風險。

聯儲局的另一項憂慮在於中美貿易戰。鮑威爾在同一次演說中提到：「我們不知道這些（貿易）問題將如何或何時得到解決。我們正密切關注貿易戰情況，以及對美國經濟前景的影響。」同樣，貿易問題惡化將有可能會令股票市場進一步受壓。

然而，在中期內，當引發央行減息的這些問題得到解決，加上低利率環境開始提振投資者情緒，這便是市場開始復甦之時。

因此，不是減息措施本身利好市場，而是一連串減息所得出的低利率環境，使投資者觀感轉變並推動市場。而央行如聯儲局的首數次減息，往往會先擴大股票市場的跌幅。

避險貨幣吸引力增

潛在的減息和股市走勢會如何影響外滙市場？首先，央行的舉措可能會帶來波動，尤其是當政策方向改變，例如由原來預期的加息變成了考慮減息。這是因為滙市與大多數市場一樣，都是透過預測未來為貨幣定價。倘增長放緩和潛在減息增加了未來的不確定性，市場會作出調整而導致波動率上升。對於要面對外滙風險的企業，波動率就等同於風險。市場起跌為業務帶來不確定的成本或利潤。

其次，很多貨幣在其央行減息後隨之而下跌。年初至今，澳元和紐西蘭元因其央行減息，近期皆跌至低點。最後，股票市場的廣泛沽售可以增強所謂避險貨幣的吸引力。

在上述情況下，美元、日圓和瑞士法郎可能會在年底走強。有趣的是，即使這些國家下調利率，避險貨幣在市場遭更廣泛拋售的情況下，仍會相對保持強勢。

西聯環球商業滙款亞太區企業對沖總監