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2019年4月10日

習廣思 信筆攻略

企業季績見真章 提防美股將轉勢

通用電氣及波音公司的股價【圖1】周一因利淡消息而裂口急挫,但道指僅跌83點,美股在業績期前算是相當硬淨。不過,轉折點可能快將出現,除了業績見真章,美歐貿易摩擦後果都可大可小。

標普500指數第一季漲了13%,為2009年以來最佳季度表現,同時創下1998年以來的最佳首季表現【圖2】。

第二季開局,受中國3月份利好PMI的影響,加上中美貿易談判順利,美股漲勢持續,自4月1日以來,標指從2855點漲到2895點,升幅達1.4%。

美股升勢主要得益於聯儲局急速轉向,加息與縮表齊齊褪軚,令環球資金變得更加寬鬆,本周稍後大家就會透過儲局上月的會議紀要,看清一眾理事對前景的看法。

去到實際盈利層面,目前標指的19倍預測P⁄E及3.43倍的賬面值又是否支持得住呢?摩通、富國本周五公布首季業績,為美股業績期揭開序幕,FactSet數據顯示,綜合分析員預測,標普500金融股板塊利潤將按年跌3.77%,標普500成分股企業在首季的利潤,預料更按年萎縮4.2%,並預期次季增長持平,若到時分析員再下調次季盈測,則有可能出現近3年來首次連續兩季預測利潤回落。

標指成分股企業去年利潤增長達20%,主要受惠於減稅措施,這個超高增長率或許已深植股民意念,認為高盈利增長可以持續。

不過,當大家陸續看到美企首季盈利唔多似樣,然後愈來愈多企業下調未來季度收入預測,若一如分析員預測美企首兩季盈利可能倒退,美股全年盈利怎可能靠下半年發力重返高增長?

摩根士丹利首席美國股票策略師Michael Wilson在該行每周報告表示,美股的上升趨勢可能已經結束,現在投資者充滿了擔心錯過升勢的情緒,卻忽略了基本面的悲觀色彩。

報告提到,今年首季全球股市不放過任何一個利好消息,這一勢頭在第二季依然延續。投資者擔心錯過,卻忽略對基本面觀察,Wilson認為,基本面其實並不樂觀,而且還隱含着未來美股可能下跌的跡象。他認為,在本月公布第一季業績時,美國經濟和企業的消息將繼續令人失望。

勞工成本上漲 利潤承壓

與1月份不同的是,好消息未必可以再推高股市,因目前股市估值明顯過高,而且聯儲局目前無法在減息以外作進一步的調整。從歷史上看,第一次減息對股市來說是一個危險訊號,因為它預示更疲弱的經濟增長。

報告又提到,在企業勞動力成本上升、高於趨勢的資本支出和庫存膨脹的影響下,美股企業的利潤承壓。這種壓力在企業去年第四季盈利報告中已率先顯現出來。

聯儲局在去年的緊縮政策很大程度上造成了「滾動熊市」,但聯儲局的做法並沒有錯,因為當時美國在已經充分就業、增速略高於潛在國內生產總值的情況下,繼續實施大規模財政刺激措施並不合時宜,所以聯儲局才推出了貨幣緊縮政策。

即使聯儲局對緩解企業的融資狀況有所幫扶,但對企業成本的上升愛莫能助。如果企業決定通過削減勞動力、資本支出及庫存的方式來保護利潤,那麼企業利潤衰退轉變為經濟衰退的可能性就愈來愈大。

用「擔心錯過」這一理由解釋今年市場的變化,還有其他大行分析員。美銀美林首席投資策略師Michael Hartnett在1月報告中寫道,投資者爭相進入股市,是受到了一種「擔心錯過」的心理驅使。今年2月,高盛也表示,由於投資者擔心「走寶」,A股有望大漲50%。

股民怕執輸爭相入市

美企業績是否足以支持高估值,本周五開始就會得見,但更先出現的利淡消息,是日前美國總統特朗普發文,宣布美國對價值110億美元的歐盟產品徵收關稅,以應對世貿組織就歐盟對空中巴士存在補貼的裁決。

事實上,美國政府亦對波音公司作出補貼,而相關官司糾纏了十多年,好明顯老特是以此為藉口,作出其一貫貿易保護主義行為。

正當中美貿易談判快要談攏,已經成為市場共識時,市場忽略了特朗普反口覆舌的政客特質。當日要聯手對付中國時,特朗普不是和歐盟委員會主席容克言談甚歡?去年市場對貿易保護深惡痛絕,美歐若打貿戰又如何?

IMF剛剛將今年全球經濟增長預測,由1月份的3.5%調低至3.3%,這反映中國經濟增長預測由6.2%上調至6.3%,意味中國以外其他地區經濟增長仍然不太樂觀,近期連串利好的PMI數據所引發的樂觀氣氛,隨時逆轉。股民若今年獲利不少,也是時候減減磅了。

 

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