2019年3月19日

伊馬仕 板塊觀察

旺季票價趨升 刺激航企造好

內地民航局公布行業營運情況，2月旅客人數按年增長11.1%，其中國內增速10.8%，國際增速13.5%；首兩個月旅客運輸1.07億人次，按年增長12.9%；客流高峰期「春運40天」（春節前15天和後25天）期間，民航共運送旅客7288.2萬人次，較去年同期上升11.4%，在各種交通運輸方式中增速最快。

運力供給或收緊

上市的航空公司已先後公布2月的經營數據，東航（00670）、國航（00753）及南航（01055）客座率分別為84.43%、84%【圖1】及85.21%【圖2】，按年增長1.57個、1.3個及1.71個百分點。上月行業整體客座率均有提升，主要由於航空公司早前擔心需求下滑提前減少供應，而需求表現卻超出預期所致。由此可見，航空需求具備韌性，經濟放緩對行業的影響或低於市場預期。

 

由於印尼獅子航空和埃塞俄比亞航空空難事件近日持續發酵，包括中國民航局在內，全球均開始對波音737 MAX 8型號客機進行停飛。中國的航空公司營運該型號客機近100架，佔內地營運中總飛機比重僅約2.5%。

短期內，航空公司有能力通過提高營運飛機小時利用率，重新編排航線結構，從而減輕波音737 MAX 8停飛帶來的影響；然而，倘若空難調查證實波音737 MAX 8存在重大安全隱憂，佔比只有2.5%的飛機也要面臨較大規模的檢修甚至徹底停飛。同時，大量同型號未交付訂單或需要延期交付及退訂，屆時將減慢內地運力引進的速度，而各航空公司更換訂單亦需要1至2年才能交付，或導致中期運力引進受阻，產生行業供給收緊的情況。

鑑於航空運力收緊，加上4月至8月為傳統旺季，未來各航空公司票價將有一定程度的上漲，旺季期間航空公司的業績整體將受到刺激。

去年內地航空業遭受油價、滙率雙重打擊，今年在市場對航空需求韌性十足、供應偏緊，以及中美貿易談判催化滙率穩定的預期下，航空業存在估值修復的機會。投資者可留意美元債務比例較重的國航及南航；截至2018年6月底，國航、南航及東航的美債佔比分別為37.48%、32.11%及24.02%。

截至2018年9月30日，國航首三季營業收入按年增長12.09%，至1028.8億元（人民幣．下同）；股東應佔溢利69.37億元，較2017年同期82.79億元，下滑16.2%。雖然公司受油價上漲及人民幣貶值拖累，淨利潤有所下跌，惟仍保持利潤總額和運輸行業領先優勢。

國泰扭虧料國航受惠

另一方面，國航持有國泰航空（00293）近三成股權，若後者業績持續改善，國航亦將得益。券商估計，國泰扭虧為盈，國航2018年每股盈利將相應提升6%。

參考EJFQ FA+資料，國航預測市盈率約10倍，較中位數水平高約0.1個標準差，估值合理。至於股價，自2月下旬出現調整後，在成交量密集區頂部及50天線上方獲得支持，目前重越10天線上，且RSI處於50中軸之上，走勢偏強，蟹貨不多，預料有進一步上升空間【圖3】。

卡塔爾若增持利南航

南航首三季營業收入按年增加13.27%，至1088.89億元；股東應佔溢利報41.75億元，按年減少40.78%。

雖然業績倒退，但去年底獲卡塔爾航空增持股份至5%後，股價反覆造好。南航於年初公告內已指出，卡塔爾航空有機會在今年內再增持，而卡塔爾航空亦表示入股南航，為其策略投資的一部分。故往後如再獲增持，相信或可成為公司的催化劑。

據EJFQ FA+資料顯示，南航預測巿盈率約8.8倍，較中位數水平高約0.1個標準差，估值合理；走勢方面，南航續沿上升通道發展，並在中軸及10天線見支持，上方蟹貨不多，預料升勢可持續【圖4】。

信報投資研究部

 

下一篇：	炒家轉看淡 金價升浪恐告終
上一篇：	美國唔係任何時候都咁威