內銀前景獲唱好港股攻頂無難度

港股昨天急升565點，突破2007年10月30日的收市高位31638點，創出收市歷史新高，在美股衝破歷史高位80多次後的今日，恒指亦終於破頂，實在可喜可賀。恒指最終收報31904點，距11年前的高位31958點僅數十點之遙，相信破頂不難，尤其有市值巨大的內銀股支持。

恒指昨天升了1.8%，國指更急漲2.5%，中資金融股全面發力，皆因大行突然對內銀股強烈看好；相比之下，A股僅升0.7%。瑞信發表研究報告，預料今年中國名義GDP增長稍為放緩，政策不確定性仍然存在，相信當局仍將着重監管；然而，除非監管顯著收緊，否則內銀股今年表現會更好，因為宏觀環境有利及有盈利因素驅動。

盈利增長或回復雙位數

瑞信指出，由於影子銀行和槓桿活動減少，相信大型銀行較股份制銀行更具優勢，銀行有能力擴大信貸利差，毛利率將提升，而隨着企業現金流改善，信貸成本料可溫和下降。上述因素令該行預期四大國有銀行，即工行（01398）、建行（00939）、農行（01288）及中行（03988）今年盈利增長可達13%，高於市場預期的5%。此外，大型銀行盈利表現停滯4年後，瑞信估計盈利可於今年回復雙位數增長，毛利率擴張速度亦將好過預期。

內銀股股價去年不算特別出色，大部分跟隨大市或跑輸大市，農行於去年2月升了一成多後【圖1】，便一直呈橫行之勢，若投資者於去年2月才買入農行坐定定等升浪，基本上是錯過了整個大牛市，股價原地踏步至年尾；但若捱足一年堅持到底，自年初至今連升11個交易日，升幅達15%，已補回部分去年的損失。

內銀股爆升顯然與早前公布的去年12月新增人民幣貸款數據背馳，當月新增貸款為5844億元人民幣，遠遜於預期及前值的1萬億元人民幣及1.12萬億元人民幣；同期M2按年增速8.2%，創歷史新低【圖2】，均較預期及前值的9.2%及9.1%為低。

然而，有分析認為數據不代表經濟放緩。中金表示，數據明顯走低並不是實體融資需求下降引發的，反而是金融監管趨嚴，去年尾銀行基於監管指標考核的壓力，在某種程度上壓縮了表內貸款的投放，導致上月貸款增量創全年新低。

信貸增速勢頭仍理想

人行調查統計司稱，年底銀行貸款等資產擴張理性減緩，引發M2下滑，這有利於金融機構保持穩健經營，降低系統性風險，不會對實體經濟造成大影響。隨着加大去槓桿和金融進一步回歸為實體經濟服務，比過去低一些的M2增速可能成為新常態。內地可能把今年M2增速目標設在9%，反映今年將繼續以去槓桿為主旋律，由於信貸回歸實體，在中國宏觀經濟向好之下，相信今年金融機構信貸增速仍然理想。

光大證券指出，信貸需求旺盛，預計本月信貸增量會超過2萬億元人民幣。廣發証券則稱，中國經濟增長穩定增強，預期今年首季新增貸款將出現開門紅，內銀首季業績有望進一步改善。

中銀國際認為，考慮到今年企業融資需求持續改善，相信全年新增人民幣貸款增速將為12%左右，雖略低於去年的12.7%，但仍維持雙位數增長。中銀國際指出，隨着銀行資產負債結構調整逐步到位，去年以來受同業資金成本上升的負面影響將弱化，今年銀行業息差料將按年擴闊4至5個點子，行業淨利息收入增速將從去年的4.8%，加快至今年的9.8%。今年宏觀經濟企穩，企業盈利狀況勢持續好轉，行業存量的風險壓力有望進一步紓緩，行業資產質量將延續改善趨勢。中銀國際又提到，息差及資產質量上升將提升銀行今年的盈利增速至7.7%，高於去年的5%。

推高大市力度不輸騰訊

由此可見，證券界普遍相信內銀股的基本因素將持續改善，同時去年的降槓桿已為內銀股的資產質素提供很大助力，在資產質素改善、息差擴闊的雙重誘因下，內銀股因而備受重估，或因此促成內銀股今年初以來的不尋常強勢。

去年推動恒指上升的主動力來自騰訊（00700）及若干科技股新貴，若市值同樣龐大的內銀股重新發力，推動恒指的力度不會比騰訊細。以昨日大升市為例，單一隻建行已推動恒指上升99點，連同工行推升51點及中行推升35點，三大行共令指數進賬近200點，算是相當強的助力。去年的明星科技股如瑞聲科技（02018）今年表現失色，內銀股則光芒四射，資金的「換馬」行動非常明顯。