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2017年12月5日

畢老林 投資者日記

為英掟煲費計計數

12月4日,周一。歐盟向英國發出通牒,必須於本周一死線前就歐盟公民在英國的權利、「分手費」及愛爾蘭邊境三大關鍵議題交出令EU滿意的方案,否則大不列顛最關心的歐英貿易關係談判將無法在本月中歐盟峰會上拍板啟動。英國脫歐問題能否取得突破,本文見報日應有眉目。

英鎊兌美元11月初仍貼近1.3邊緣,執筆時已處於1.35樓上,一個月升幅超過3%。英鎊兌近期轉強的歐羅亦穩中偏好,看來市場對脫歐談判至少不會破裂有極大憧憬,睇吓會否好嘅唔靈醜嘅靈。

老畢滿身銅臭,對三大議題中的分手費自然最感興趣。坊間報道雖沒有一個實牙實齒的說法,但500億歐羅雖不中亦不遠矣。

後悔脫歐

分手費估算發表後其中一項民調顯示,50%受訪者希望再進行脫歐公投,壓倒反對的34%,另有35%受訪者預期英國脫歐後經濟將惡化,比率高於認為經濟會改善的14%。假設這項民調對英民意向具足夠代表性,那麼即使16%無意見的受訪者全數表態反對再次進行公投,都只能跟支持陣營扯平,意味後悔脫歐的英國人為數不少。

英民有此訴求,斷估唔係單單為錢, 可是分手費數字流傳後的另一項民調顯示,只有11%受訪者認為經折算成400億英鎊的脫歐分手費可以接受,即係話絕大多數人皆期望首相文翠珊加多兩錢肉緊,分手費由不能接受fight到可以接受。

掟煲就如買嘢,畀錢嗰個幾時都係愈少愈好,收錢嗰個則多多都唔會同你客氣;更何況,英國支付分手費若有助掃除啟動貿易談判障礙,豈止除笨有精,歐盟反而要擔心大不列顛為其他成員國有樣學樣樹立惡例。你精對手唔笨,歐盟點會咁順攤?

撇開英歐在三大議題上如何討價還價不談,好多人一條數就係一條數,不會像經濟學家那樣,既考慮機會成本,又要兼顧分手費解決與否可能引發的不同情境,諗嘅嘢複雜許多。

早兩日,老畢就看過英國智囊機構財政研究所(Institute for Fiscal Studies)關於脫歐掟煲費的分析,主要論點是:要衡量與歐盟分手對大不列顛孰利孰弊,必須考慮繼續留歐會出現什麼結果。該機構研究的是財政問題,以錢掛帥理所當然,別的睇到都當睇唔到。

財務自由

財政研究所條數是這樣計的,以英國留歐每年要向歐盟預算上繳80億英鎊計算,大不列顛一次過支付400億英鎊分手費,相當於為每年向歐盟貢獻的80億英鎊填5年數,惟踏入第6年後,英國將回復「財務自由」。

換句話說,在財政研究所眼中,所謂分手費壓根兒就不存在,英國即使繼續留在歐盟,這筆錢一樣要畀,分別只在一次過找數還是分5年支付。這當然沒有考慮脫歐對英國經貿和金融業的影響,但反正好壞言人人殊,財政研究所化繁為簡,未嘗不是好事。

沿此路進,老畢想到以投資角度為英國掟煲費計計數。大不列顛脫歐頭5年都處於「填數期」,也就是說,打和點(breakeven point)在第6年,此後原先每年要上繳歐盟的80億英鎊將留在英國庫房,變相成為一次過支付400億英鎊觸及打和點後的回報。80億除以400億,一年回報率就是20%!

你話筍唔筍

先前有報道說,英國頂尖學府牛津大學發行百年債券,市場反應熱烈,原先只計劃籌2.5億英鎊,最終集資額3倍於此,達7.5億英鎊。這批百年債券孳息率僅2.5厘,較2068年到期的英國政府債息只高85個基點。

投資者買牛津債,多持半世紀只較國債每年多收不足1厘息,英國政府若以發行5年債籌錢支付脫歐分手費,息率跟不用成本所差無幾矣。咁嘅trade,你話筍唔筍?

 

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