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2017年6月21日

習廣思 信筆攻略

聯儲局換舵手在即 金融突變隨時來襲

上周議息會議後,聯儲局官員們陸續出席公開場合解釋加息決定,重申美國已接近或達到充分就業,及時收緊貨幣政策有其必要性,支持繼續加息。在加息後股市繼續揚升,VIX則回落【圖1】,有大行就發出預警,認為金融突變隨時來襲,低波動性維持得愈久,日後出現災難性市場反應的機會愈大。

聯儲局內第二號人物、副主席費希爾日前在荷蘭阿姆斯特丹發表講話,稱長期低利率可能已經抬高了住房價格,憂慮次按危機的教訓已經被人淡忘;他認為,美國金融系統比危機前強,不良貸款已有所減少,但加強住房金融體系還有更多工作要做,宜嚴肅考慮危機再次發生的可能性。

紐約聯儲銀行總裁、聯儲局第三號人物達德利日前表示,現在暫停緊縮周期將傷害經濟,美國的加息周期至目前為止一切順利。早前一向鴿派的達德利,在其講話中稱讚聯儲局通過一系列加息來使貨幣政策正常化,認為現在就暫停緊縮周期將危及經濟擴張。對於他來說,這樣的措詞極為罕見。

達德利指出,聯儲局計劃非常審慎地結束寬鬆政策,而聯儲局迄今為止採取的步驟並沒有造成銀根大幅度收緊;不過,如果等待太久才收緊銀根,將可能帶來「急刹車」的風險,並因此導致經濟衰退。到目前為止,該局大體做到了政策調控上的平衡。達德利警告,不要把收益率曲線扁平化視為美國經濟的負面訊號,而是要結合全球金融市場狀況進行全盤考量,比起日本和歐洲的情況,美國國債收益率相對來說仍處於較高水平。

統一口徑「放鷹」 金價跌

達德利提到,目前美國失業率和通脹率仍處於相當良好位置,雖然通脹率略低於聯儲局希望看到的水平,但預期薪金和通脹率應該會上升。美國經濟非常接近充分就業,大體上對美國經濟和就業增長感到滿意,對今輪經濟擴張還能持續相當長一段時間感到非常有信心。

在他看來,經濟增速放緩是美中不足。隨着就業市場緊縮,薪金增長也將稍為加速,按照聯儲局預計,未來一到兩年薪金將實現3%的增長。

以上言論觸發了金價的顯著回落,美元轉強,說聯儲局「加錯息」或者加息步伐太過急進,可能是忽略了政治因素。

鑑於主席耶倫的任期至明年2月,美國總統特朗普極可能會提名新的聯儲局主席人選,為確保貨幣政策的延續性和降低市場不確定性,耶倫因此早於市場預期落實縮表計劃,這觸發了上周股市的一次小型震盪。

聯儲局舵手轉換,但委員還是同一批人,在換人之前,為了延續貨幣政策的穩定性,委員們發表偏向鷹派的言論是合理的,若是突然頻頻轉換口風,反而更令市場不安。當然,明年聯儲局換人又是一個風險因素,不知未來主席誰屬,局內官員還是「跟大隊」別亂轉風向。

波動性總有一天爆發

高盛最近發表報告認為,隨着全球央行的加息壓力愈來愈大,長期而言,央行突然發難帶來的利率衝擊潛在可能性已經增加。報告認為,波動性最終都會上升,或者說,波動性最終有一天會爆炸,而衝擊將發生,而且屆時衝擊將不僅體現在利率上。德銀分析員Aleksandar Kocic早前也指出,市場波動性被遏抑得愈久,市場反應就愈可能是災難性的。

高盛稱,過去兩周有4個發達國家央行舉行了會議並發表聲明,其中英倫銀行、日本央行和歐洲央行並沒有改變政策利率,而聯儲局加息25個基點,並且還暗示了資產負債表正常化很快就會開始。高盛經濟學家預計,強勁的勞動力市場和聯儲局的雙重使命,將促使聯儲局年內再加息一次,2018年再加息幾次,並將在今年9月開始資產負債表正常化。

同時,高盛的歐洲經濟學家預計,歐洲央行將在2018年停止量化寬鬆,而英倫銀行則有可能在未來的12個月內保持利率政策不變;該行的日本經濟學家則預計,日本央行撤出寬鬆還遠。

高盛認為,隨着利率上升的壓力愈來愈大,利率衝擊的可能性長期來說將持續升溫。

MSCI明晟今天公布A股是否納入新興市場指數,今日市場反應至為重要,究竟是好消息出貨還是市場對好消息亢奮呢?A股作為全球表現最差股市之一,走勢也遠遠落後MSCI世界指數【圖2】,要扭轉此一局面,外資的幫忙有很大作用。

 

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