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2017年5月17日

James Saft 財經路向

英假設平穩退歐 風險太大

英倫銀行以「平穩」退歐的假設作為央行經濟預測和政策的基礎,無視退歐過程及英國經濟情況不如預期的風險嚴重偏高。

更大的問題是,即使退歐過程只是小有不順,英倫銀行大概都沒有工具來應對,更不用提如果是一團混亂的情況了。

英倫銀行周四維持利率在0.25%不變,並再次預測薪資將恢復強勁增長,而且預測脫歐過程中會達成全面貿易協定,英國企業在央行預測期間能夠繼續進入歐盟單一市場。

考慮英國首相文翠珊(Theresa May)目前為止強硬又不切實際的態度,以及歐洲談判對手展現出的聯合一致立場,英倫銀行的假設有些過頭。

「以英國脫歐談判非常有可能變得難堪來看,貨幣政策委員會(MPC)增長預測的風險是壓倒性地偏於下檔。」Pantheon Macroeconomics的Samuel Tombs在客戶報告中稱。

在記者會上被問及英倫銀行是否已為英國較無序脫歐構建模型時,央行總裁卡尼稱英倫銀行並未進行此事。「我們本將不得不就無序談判進程的部分變數作出另一種預測,但我們尚未進行此事,」他說道。

是啊,我猜想那肯定很累人。

英倫銀行可用工具不夠

正如手上有錘子的人,碰到什麼事都想用錘子解決。英倫銀行因為沒有什麼降息空間,所以(自欺欺人地)覺得沒有任何事是需要用到降息或非常規措施的。

換言之,如果你不會得到充分的答案,那就不要提問了。由於當前利率與零利率之間只差25個基點,即便出現最普通的低迷狀況,也可能暴露出英倫銀行的可用工具並不充足,而英國或許很快就要陷入這種一般的低迷狀況。

除了假定退歐談判順利進行,英倫銀行還一廂情願,認為其他一切都會如其想像的那樣。

他們的預估還基於這樣的假設:英鎊走軟將吸引投資進入新的生產,最終會推高薪資,英國家庭將隨之重新開始愉快地消費。

由於消費者與潛在的外國投資人都有解讀能力,他們必然對文翠珊與歐盟執委會主席容克前不久的晚宴有一番見解。容克在德國總理默克爾面前,形容文翠珊是「自欺欺人」,對漫長而困難的協商毫無準備。在退歐情勢較為穩定之前,投資會趁着英鎊貶值流入說法的真確程度,將遠低於正常應有水平。

與政府一樣,英倫銀行也面臨艱困處境。英鎊貶值導致今年通脹超標,達到3%左右;與此同時,薪資增長仍然遲滯,生活水平下降。

「這對英國家庭來說將有一段較難熬的時間,」卡尼表示,「實質所得的增長……將為負值,薪資也趕不上物價。」因此,指望薪資在短期內調升是不可能的。

應為可能硬退歐做準備

儘管這是不爭的事實,加上英倫銀行也明確表示,無法對英國退歐的成本提供保險,但央行應為硬退歐的可能性做好準備,這一點似乎毋庸置疑。或者最起碼來說,萬一進度遲緩或不利,也要為退歐所引起的經濟放緩做好準備。

英國在要求退歐條件方面相對弱勢的地位,與其散漫浮誇的聲勢並不相稱,這使得有些人開始揣測,最後的結果絕對不會是「平順」退歐。

「事態發展顯然倒向一邊,而英國手上的牌並不多,」Peter Ludlow在為Llewellyn Consulting撰寫的客戶報告指出。他擁有多年處理歐盟事務的經驗。

文翠珊打算讓談判破局

因此,不令人意外的是,有些英國人士和一些歐盟人士,都認為文翠珊所抱持的立場是經過算計的,亦即她打算讓談判破局,因為就歐洲理事會條款所達成的任何協議,都不會被英國政壇所接受。對她來說,破局或許是容易的出路。

文翠珊在6月選舉倘若大獲全勝,或將能放手示弱及由此進行協商,但這對她自己和英國而言,可謂一場高風險的遊戲。從英倫銀行周四的表現看來,這是一個他們覺得必須甘冒的風險。

如果經濟陷入滑坡,就會是討論非傳統貨幣政策,甚或更加非傳統貨幣政策的時候了。英國退歐情勢倘若確實變得難以收拾的話,則討論重點將轉移至資本及外滙管控。對英倫銀行而言,當下討論這個問題非但無益,反倒有害。

而對我們這些人來說,最好自謀打算嘍。

 

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