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2017年4月1日

杜納恩 滙市攻略

鎊滙異常弱勢 可吼英國長期資產

一如市場預期,英國脫歐最迅速和顯著的影響體現在英鎊滙價。雖然英鎊顯著和迅速下跌,但基於貨幣對沖的益處和各產品生命周期的差別,英鎊貶值的全面通脹效應才剛開始實現。我們預期英倫銀行將繼續推行貨幣刺激措施,通脹目標則退而求其次,故英國通脹料將上升,為消費者帶來負面影響。

鎊滙已反映脫歐因素

按長期基本因素基礎來看,英鎊估值偏低,意味英國市場已反映大部分當地與脫歐相關的不明朗因素。儘管如此,在商討脫歐細節的過程中,若英鎊進一步轉弱,這或可吸引環球投資者物色以折讓價格買入英國資產的機會。

英國脫歐對經濟的長期影響,將取決於英國與歐盟在未來談判中重新建立的關係。由於英國企業、消費者和投資者均在觀望事態發展而按兵不動,經濟所承受的壓力將會在脫歐過程的某些階段到達頂峰。儘管全球股市近月顯著上升,但英國股市仍低於公投前水平(以美元計)。我們在公投前預料英國脫歐在5至10年期間造成約佔當地國內生產總值5%的損失,有關估算仍維持不變。

英國談判或會出現意外發展,區內的民粹主義者有可能阻止結構性改革,窒礙提升歐盟和歐羅信心的機會。若部分當前經濟利好因素開始消退,上述影響或更見明顯。歐盟或會在明年再度採取緊縮措施,這取決於當局會否敷衍了事而非推行重大改革,以及歐盟成員國的未來選舉結果。

談判或出意外 須保持警覺

政治因素將主宰英國脫歐的結果,還有對其經濟增長前景、資產估值及投資的影響。

隨着荷蘭、法國及德國將舉行大選,加上意大利可能於今年6月至明年初舉行選舉,上述分歧將導致歐洲於今年不斷面臨挑戰。雖然我們認為,較具破壞力的政黨掌權的機會不大,但主流政治人物或會採納其部分政策建議或言論,例如蘇格蘭正醞釀第二次獨立公投,成為英國內部政治不穩的另一來源。

首要談判事項可能是商討談判細節,因為英國與歐盟的談判,關於依次還是一併進行脫歐談判及商討貿易關係方面,雙方尚未達成共識。即使兩者同時進行,有關過程似乎無法在《里斯本條約》第50條預期的兩年框架內完成。對比國內生產總值僅為24億美元、規模遠低於英國經濟的格陵蘭,於1982年退出歐洲共同市場時,亦需時3年始能完成。

總括而言,啟動《里斯本條約》第50條將促使英國邁向脫歐之路,但隨着政治因素主導事態發展,加上經濟因素在過程上增添阻力,英國脫歐極大機會發生「意外事故」。

儘管現時下行風險不大,但投資者不應預期英鎊於短期內顯著升值。未來數月,歐羅的最大挑戰源自區內多國舉行大選,若歐盟成員國於英國脫歐談判出現分歧,歐羅可能偏軟。

鑑於英國可能在脫歐時,沒有準備妥當過渡安排或新貿易協定,故醒目的投資者應保持警覺。對在英國市場擁有重大業務的行業及公司取態審慎,更應小心考慮製造商或供應商的價值鏈,特別是其對英國與歐盟貿易活動的依賴,以及能否抵禦關稅風險。投資者應做好準備,應對同等監管與標準協定在談判過程面對困局的情況,同時採取主動管理投資策略,把資金投放於具吸引力的長期英國資產或基建,以把握英鎊「異常」弱勢的機遇。

作者英文名Neil Dwane,為安聯投資環球投資策略師。

 

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