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2017年3月11日

林昱鈞 市場御言

勿着眼於短期變動

在加息陰影籠罩下,增加獲利拋售壓力,市場本周出現顯著回調。從目前來看,市場仍被恐慌情緒主宰,難定機會或風險。不過,投資者可以了解更多2017年投資新常態,待市況回穩後,整體調整資產組合部署。

油價大跌促發本輪市場拋售,破紀錄的淨多倉投機資金成為油價快速下跌的推手。美國大選至今,不少投資者獲利頗豐。加息前夕,市場出現回調。不過,正如本欄上期〈提前加息利弊何在〉指出,3月加息無礙通脹行情,投資者仍能在增長環境中掘金。

經濟波動近新低

歸功於QE為首的逆周期政策,環球經濟波動接近歷史地位。經濟低波動意味市場毋須應對衰退局面,增長幅度放緩但周期變長。自金融海嘯之後,即使美國經濟增長已過8個年頭,仍未現衰退之兆。所以,在增長環境下,2017年市場應處於股強於債的局面。

宏觀增長低波動亦意味投資者面臨缺乏趨勢性的投資機會,僅存在結構性行情。環球信貸增長穩定,一類資產獲得資金青睞,則意味另一類資產遭到市場拋棄。所以,投資者需要關注一些非系統性風險,來獲取超額收益。在2017年,中美財政基建刺激是宏觀最大的變數,對商品需求和價格產生決定性的影響。另一方面,市場加息步伐落後於聯儲局路線,意味國債收益率被低估。債息上升會對金融類及外滙資產造成重要的影響。

誰能打破寂靜

有人質疑,經濟波動低正式暴風雨的前夕,如同1997年和2007年的情景。與歷史不同,目前的經濟增長非常平緩,並非處於周期頂部的環境。儘管市場仍然面臨許多不確定性,但是未必能夠打破政府逆周期調控政策的平衡。

美國大選已被市場證明機會大於風險。未來數月,歐洲迎來幾輪大選,英國亦會落實脫歐計劃。事件背後的實質都是憂慮民粹主義改變自由經濟的局面,但是英國脫歐公投顯示這些轉變更多是長期漸進。

市場面臨實質風險有兩點,即中美的槓桿規模。市場已經充分意識到中國影子銀行帶來的槓桿風險,政府今年亦致力去槓桿。在資本管制下,中國的槓桿風險應局限於國內,而例外在於人民幣的貶值風險。

美國企業一直享受美國聯儲局的超低息環境,在加息周期中,這些企業都需要面臨額外的利息成本。因此,美國聯儲局加快加息步伐是市場需要面對第二個風險。

總括來講,投資者仍處於健康的投資環境,但整體回報受估值壓力而變得差強人意。筆者認為,投資需要承擔更多非系統性風險,如押注基建刺激和債息抽升來捕捉額外收益。

御峰理財研究部分析師

 

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