變形金剛加速Hasbro國際化

大家或許未有留意，玩具雖然不像Tyson Foods（本欄上兩期談到的主題）和ConAgra Foods（台灣《今周刊》1036期專題）所提供的食品是生活必需品，然而，與consumer staples一眾股票般，它們因為長遠增長的天然優勢而受投資人追捧。

玩具產業覆蓋面廣，能夠聯繫各種文化產業，如影視、電子遊戲，更新有時（適時配合電影檔期推出），並且在人們心情欠佳時帶來生活的點綴，防守性和長線增值為它們帶來較高估值。

玩具投資商機龐大

玩具除了受小朋友喜歡外，一些陳年款式也是成年人喜愛和收藏家的目標，不同年代的玩具反映當時的社會狀況，令人們對玩具興致盎然。

筆者於今年8月時曾到過擁有「歐洲玩具首都」美譽的德國紐倫堡（Nürnberg），當中有一家玩具博物館（Spielzeugmuseum），藏有大量仿真度極高的鐵皮玩具，例如由兩匹馬拖拉的消防隊用火種撲滅器（Feuerspritze mit zei Pferden）玩具（Brandenburg Oro-Werke工廠製造）、40年代的納粹德軍模型，以及大型的奧馬哈火車站連軌道模型（Omaha in Nürnberg）等，見證着德國經歷第二次工業革命、法西斯主義抬頭與覆滅，以及國際化的進程；至於日本以回收罐頭製造的鐵罐輪船、香港難民潮期間造的Barbie，則成為館內亞洲玩具的代表作。

玩具從單純玩樂的角度伸延至鑑賞、社會研究和投資，面對此般機遇，拍賣行、古董店和私人收藏定致力維持着第二巿場（secondary market），促進流動又增加了收藏價值，令玩具成為老少咸宜的產品。

進入今期文章的主題——孩之寶（Hasbro）。近期Hasbro喜事頻傳，10月17日，公司受惠於第三季營收及利潤雙雙超過預期，Hasbro股價急升7.4%，至81.82美元。

夥拍電影公司穩賺

Hasbro是全球第二大玩具公司，僅次於同屬美國的Mattel。Hasbro的產品不勝枚舉，最經典的有薯蛋頭先生和美國兵G.I. Joe，由於Hasbro與電影公司廣泛結盟，得到了Star Wars、Marvel、Disney的公主及Frozen、DreamWorks《魔髮精靈》（Trolls）和Level-5開發的日本妖怪手錶Yo-Kai Watch等助力，令Hasbro的客戶群廣闊，在各方努力後，行政總裁Brian Goldner證實在本年合作品牌（partner brands）收入應佔總營收三成。

Transformers、Star Wars和Nerf（全名Non-Expanding Recreational Foam，海綿玩具槍品牌）等陽剛氣重，而且其他業務群較弱（如只有Play-Doh照顧preschool幼童，女生玩具主要靠Disney Frozen），令Hasbro傳統上成為了看好男生玩具巿場的投資工具，Star Wars、Marvel和Transformers是公司的「男孩三寶」。這家大男孩公司近年股價表現理想，在於宏觀因素和規模效應帶來禆益。

玩具業受惠於發展中國家的中產化大環境。據Euromonitor統計，環球玩具業至2019年的增長為10%，增速尤以亞洲區的22%一馬當先，遠高於北美的4%和歐洲的8%。中國的玩具產業受惠「一孩政策」的放寬，而且在玩具方面的消費只有美國年均350美元的12%，潛力無窮。

再說，《變形金剛》（Transformers）在中國是極受歡迎的電影和玩具主題，繼Transformers: Dark of the Moon（2011年）、Age of Extinction（2014年）後，Transformers: The Last Knight料於2017年中全球放映，3年一度的《變形金剛》大電影加速Hasbro業務向高增長發展的巿場全面推進。普遍一孩的中國更在傳統上較重視男孩，令價格已高的變形金剛和其他機械人玩具不難加價。

至於其他發展中國家如俄羅斯、墨西哥和波蘭等，在去年均錄得雙位數的玩具零售銷售增長，卡通版權和熟悉玩具安全規格的Hasbro機會處處，更可喜的是，大公司增長率對比同業毫不遜色。

自家版權坐享其成

細公司增長較快是常態，但在玩具業的情況又如何？美國玩具業今年首8個月上升6%，然而，Hasbro首三季業績上升13.68%，Mattel的Barbie上升13%，表現較行業平均數理想得多，全賴有第三方合作夥伴支持，如Marvel、Disney星光繼承者（Descendants）、Star Wars和Sesame Street等。自家版權可以坐收版權費，成為自由現金流的重要支柱，也是跑贏較小型公司的重要原因。

以本地為例，Hasbro擁有的薯蛋頭先生與屯門Izumi Curry合作營運的餐廳，「有償」地讓Izumi使用版權，令Hasbro坐享其成，除了薯蛋頭先生外，變形金剛、大富翁和Nerf等，均為Hasbro的全資擁有版權。

雖然增長可觀，但是「男仔脾氣」的Hasbro不安於現狀，近年大力發展女孩玩具巿場，其深遠的戰略意義，遠不止於與另一玩具巨企Mattel進行零和遊戲（zero-sum game），明顯是爭奪現有巿場。

此外，Hasbro的投資要點和股價水平如是如何？篇幅關係，下期再談。

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