多資產配置啟投資新時代

投資行業靠什麼吃飯？這個問題困擾了我很長一段時間。

醫生和律師提供有價值的服務，這一點似乎早已成為病人和客戶所接受的事實，他們願意支付這些服務的費用。醫學院和法學院也受到想成為醫生和律師的學生追捧，以便通過醫生或律師執業考試，成為利潤豐厚的醫療和法律界的一員。相較於醫學和法律，投資界對這個問題的回答似乎不太明確，我們一直在討論是應該向客戶收取佣金還是服務費。

不同產品混合使用

那麼，投資專業人士所做的一切，哪些真正對他們的客戶有幫助呢？就這個問題，我們8月進行了一項讀者調查，結果如下：43%的讀者認為資產配置是投資專業人士能夠對客戶最有幫助的領域；僅有5%的讀者認為答案是選股。對於一直把畢非德當作偶像的投資界來說，這樣的答案顯然說明大家對行業的認識與幾十年前的看法已經大相逕庭。

與我們的調查相呼應的是道富公司前幾年對全球300個投資經理調研之後編寫的一份報告，報告指出，大多數人都認為今後對基金業影響最大的產品將會是多資產投資策略。所謂多資產策略的核心就是在證券分析的基礎上增加資產配置，所以這個報告的結論和我們調查的結果完全一致，差不多可以說全球投資者在這個問題上罕見地達成了一致共識。

如果你還對多資產策略這個名字感到陌生，也許熟悉其前身平衡型基金或基金中的基金（FOF），其本質就是在單一的股票投資組合中，加入債券以降低風險（或反之在單一的債券投資組合中，加入股票以提高風險）。這個把不同資產類別按一定比例混合的過程，就是資產配置。

資產配置的概念開始為業內一些思想領先的投資人士接受，是在上世紀七八十年代，真正開始在業界產生影響則是過去20年，近10年來更隨着多資產策略的興起而受到廣泛的重視。在這期間獲得比較重大發展的理念，就是投資者逐漸從對靜態資產配置關注，發展到對動態資產配置的研究和運用，我們覺得這也是其在未來對行業發展將起到最大影響的地方。

評估風險須具前瞻性

我曾與諾貝爾獎得主、著名的期權定價模型作者斯科爾斯（Scholes）教授探討過有關動態資產配置的問題，他對此有精闢的論述。他認為，投資管理行業應關注長期收益，「我們已經得到關於同一時間分散風險的模型」，他介紹道，「我們必須使其與不同時間的風險分散達到平衡，因為若不能在不同時間分散風險，同樣也無法在同一時間分散風險。」（對於不太熟悉統計語言的人來說，橫向多元化和時序多元化大概可以理解為靜態資產配置和動態資產配置）。

「最大的回報來自於跨時間分散風險」，斯科爾斯評論道；我同意這一點。例如，大多數投資者這一生本該做出的最明智之舉大概就是在2008年金融危機前拋售股票。

「（單純追求）靜態資產配置是有代價的」，斯科爾斯說道，「被動指數策略的風險是恒定不變的嗎？」斯科爾斯認為，應該直接將上述風險關聯到目標，而不是在靜態資產配置方面反映投資者的風險偏好，因為其風險等級會隨時間不斷波動。「業界在風險評估方面必須具有前瞻性」，他評論道。

需新技能應對新現實

如果你同意斯科爾斯的論斷，投資行業至少面臨着兩項重大變革。從某種意義上說，我們現在關注的是謎題的不同方面，這將對投資經理提出另一種要求。我們可能需要不同的技能來獲得所需結果，投資經理考慮阿爾法（阿爾法）而資產配置人員考慮貝塔（Beta版），但會從靜態資產配置的方面，考慮我們需要引導更多人來考慮動態資產配置，這對於投資經理所需的思維模式和技能組合都是相當大的變化。

另一項必須進行的重要變革就是投資者的教育，「你將需要以全新的方式與投資者互動」，斯科爾斯說道。舉一個行之有效的例子。晨星投資風格箱是一個非常好的投資者教育工具，可以方便散戶投資者理解複雜的投資概念。然而，正如上文所述，風格箱方法中內置的基準跟蹤誤差流程，增加了投資管理流程的難度；許多主動投資經理認為，他們與風格箱並不完全契合，所以沒有得到正確的評估。

「我們必須設計新的指標」，斯科爾斯說道。「如果不具備基於目標的指標，則需要制定一項不同的指標。我認為，目前尚不存在衡量長期業績的良好指標。我想說，比如也許你有5年的業績紀錄，但由於你只有一個5年期紀錄，怎麼能評估你5年的績效？得有很多個5年期歷史紀錄才行。」

上一代人所熟悉的投資世界已經改變了，投資專業人士需要發展新的技能，以應對新的現實。

作者為CFA，CFA協會亞太區金融分析研究總監