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2016年3月19日

明達遠 神州點股錄

內銀殭屍企業有啟示

上周末深夜,明達遠正為上市公司籌備2015年度最新路演材料之際,突然鈴聲響起,多年沒見面的才子基金經理「崔公子」那清朗的聲音在耳邊響起(其公子綽號沿自他讀書時文才了得,並且帶點高、富、帥的特徵,受到不少女同學的青睞)。

崔公子:「大哥,最近聽聞你忙得很, 很少出席同學聚餐,有什麼發財大計,記得預埋小弟啊!」

明達遠:「崔公子,你真識講笑,你們美資大基金,財雄勢大,研究工作堪稱業界一哥,應該是我向你取經才真。」

崔公子:「大哥,說老實話,我們大基金今年生意挺難做,AUM指標及客戶贖回壓力不少,如果P&L及AUM不達標, 連飯碗也保不住!」

明達遠:「以往你管理的基金不是表現不錯嗎?」

形勢不樂觀 看兩因素

崔公子:「今年的投資形勢不大樂觀,主要受兩大因素拖累:(1)低油價;(2)中國企業信貸風險增加。」

明達遠:「公子果然高見!低油價無疑連累很多商品市場相關的融資及基金活動。年底時我已跟不同的分析員預警,低油價不單拖累原油相關的投資活動,其關連性(correlation)跟當年雷曼爆煲的CDS產品對金融業之影響,可謂不遑多讓!」

崔公子:「今年初,阿爺推熔斷機制,我已知今年股票及基金投資不易為, 現在我今年的投資哲學就是『不輸是贏家』!」

明達遠:「無錯,今年市場是『風險年』,保得住老本及有穩定的股息收入已是蠻不錯的投資策略。」

崔公子:「我最近觀察中國四大銀行股價及股息,看來挺吸引── 例如:中國銀行(03988)市盈率僅4倍,其息率高達7厘以上。」

明達遠:「再提點你四字真言:殭屍企業,小心為上。」

崔公子:「大哥,不要再賣關子,我很心急啊!」

明達遠:「最近內地財經界傳聞,人民銀行有意在短期內出台文件,允許商業銀行在不良資產(NPL)處置領域中實施『債轉股』方案——即用殭屍企業股份抵償其拖欠的銀行貸款。這理念可謂前無古人,後無來者!我從事銀行多年,以股代債,只可發生在企業走投無路,面臨銀行債主臨門才用的伎倆,即債務重組。在債務重組中,企業大股東及銀行都不好受 ― 即大股東將會失去其大股東地位,銀行又要持守着這個爛資產,最慘的是銀行本業是金融,沒有企業家經營實業之背景及經驗。最不幸的是,以往二十多年亞洲債務重組個案中,成功個案可謂少之又少。有關內銀投資價值,可先參考其2015年第三季業績︰首三季9月底業績,其營業收入僅增長2.8%,至3559億元(人民幣.下同),股東淨利也僅升0.3%,至1315億元。」

崔公子:「我不是大貪的,盈利保持現水平及派息穩定,我已心滿意足。」

內銀有保留 睇清撥備

明達遠:「這要看銀行的資產質素,但這點我卻有保留。參考其不良貸款在2015年9月份上升28%,惟撥備覆蓋率還要下降34個百分點,這逆向處理,實在不可思義。而且其第三季撥備覆蓋率僅為154%,已非常接近150%的最低要求。再者,受中國殭屍企業拖累,其銀行資產質素可謂不容掉以輕心。崔公子,你投資內銀股,要小心為上。」

 

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