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2015年3月21日

李元莎、何順文 企業管治

低油價、去槓桿與戰略儲備

原油作為最為基礎的能源產品和大宗商品,其價格波動影響全球每個角落。此次從去年8月份開始的油價暴跌,被稱為商業、金融和政治的完美結合。油價暴跌的直接經濟原因是傳統產油國與北美頁岩油的商業競爭,同在大國政治之下,低油價主觀上或客觀上都會實現一定的國際政治目的。金融市場則在其間左右逢源或者左支右絀,在正反兩方面加速油價的漲跌。

美國原油價格(WTI)從近3年平均的100多元(美元.下同)一桶,自去年8月份開始連續下跌,目前僅為45元每桶。6個月內下跌幅度超過50%。

本土頁岩油開採技術的快速進步和原油產量的連續大幅提高,令全球第一能源消費大國——美國原油進口大幅下降,甚至開始討論實現能源自給自足。作為全球原油主要出口國的OPEC,相信唯一有效維護自身市場地位的方式,即利用自己的成本優勢,利用原油供給過剩的大背景,利用低油價壓縮美國頁岩油企業的盈利,並讓部分企業退出市場。通過低油價,沙地還能實現一定的政治目的,即打擊了沙地在中東的宿敵——伊朗及俄羅斯。

金融去槓桿

原油從來不是簡單的商品,而是金融屬性豐富的投資品種。國際清算銀行(BIS)指出,與其他金融資產一樣,油價受期貨市場預期的變化而波動。金融市場預期轉變和石油業近幾年負債增加,是激化此輪油價暴跌的重要因素。低油價直接打擊北美頁岩油生產,因為北美油氣公司利用成熟的資本市場進行多層次融資,其中債券融資比例很大。近年來,美國頁岩油企業為代表的大批石油開採和鑽探公司獲得了大量融資。

2006年美國能源企業的負債總額為5000億元,而2014年已經超過1萬億元,年均增長速度達到10%。油價下跌導致一些頁岩油公司破產,能源類債券收益率大幅上升。產油企業資產負債表的惡化,尤其是能源高收益債券(俗稱垃圾債券)收益率的上升,加速了能源市場的下滑。

高收益債券是眾多能源企業獲得資金的管道之一。目前美國高收益能源債券規模約為2100億元,佔高收益債券市場的16%(10年前僅為4%)。2014年下半年以來,美國能源高收益債券的收益率由6%上升到10%以上。這表明油價的下跌不僅降低了能源企業的利潤,還大大提高了企業的融資成本。負債情況的惡化加劇了石油企業的流動性短缺,企業不得不通過維持生產規模來回籠資金,從而進一步推低了油價。

石油儲備機遇期

內地經濟高速發展之下,油氣資源相對匱乏,原油對外依存度不斷提高,2014年已經迫近60%,能源安全非常重要。國際能源署(IEA)建議一國安全的原油儲備量應相當於90天的淨進口量,而內地的戰略石油儲備僅相當於14天的淨進口量。如果按90天進口量的原油衡量,中國的石油儲備需要達到5.4億至6億桶原油。而官方資料顯示,中國第一期石油儲備工程(大連、黃島、鎮海、舟山)的原油儲備能力僅為約9000萬桶。第二期儲備油基地還在建設中,第三期基地建設則剛剛啟動。

由於石油儲備基地和倉庫的建設周期比較長,在此期間原油價格可能大幅反彈,因此需要結合短期的措施來提高庫存,比如利用商業儲備設施。但是更為可行的則是設立國家石油戰略儲備基金,從高額的外滙儲備中撥付一部分資金成立石油戰略儲備基金,或直接利用已有的國家外管局投資平台,主要進行原油期貨投資,鎖定未來進口原油的價格,或對沖未來高油價下的進口成本。

根據測算,2014年內地進口原油3億噸,金額為2281億元。如果石油戰略儲備基金在國際期貨市場上把原油進口價格鎖定在2015年1月份的價格水準,在進口量相同的情況下,可以節約原油進口成本約840億元。

當然,這只是比較簡單的測算,原油價格以及原油期貨價格,受到經濟基本面、政治、金融投機等多重因素的影響,原油戰略儲備之所以有戰略二字,即因為其價值遠超過財務收益。

李元莎[email protected]

何順文[email protected]

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