美國聯儲局花很大力氣去控制通脹，而7月通脹率也自2021年以來首次降至3%以下。但不幸的是，當局發現正跟美國財政部對著幹，後者一直在暗中利用發債策略壓低利率，致使通脹率一直停留在聯儲局目標範圍之上。
通過縮短發債到期日以降低長期利率，財政部提供相當於將聯儲局政策利率下調一個點的經濟刺激。此外，財政部最新發布的季度再融資公告中的前瞻性指引，表明這種非公開量化寬鬆政策將繼續破壞聯儲局的努力成果並削弱其職能。
通常情況下，財政部會將未償還債務的15%至20%轉化為短期票據，其餘則轉成名為息票的中長期債務。但這一比例已經上升，且遠遠超出所有合理門檻：去年籌集的新債中有多達70%來自短期票據，其數額大大高於總額的20%。
一般在戰爭或經濟衰退時期才會出現這種對短期債務的過度依賴，因為那些時候市場較為脆弱且融資需求激增。然而在過去一年裡股票市場高歌猛進，通脹率高於目標，經濟增長強勁。投資者開始合理地質疑財政部的發行策略是否仍然「規範且可預測」，參議員哈格蒂（Bill Hagerty）和約翰甘迺迪（John Kennedy）等立法者也注意到這點，並開始就這問題與財政部長耶倫（Janet L. Yellen）展開交鋒。
在哈德遜灣資本公司最近發表一篇研究論文中，我們將現行政策描述為一個「激進式國庫券發行」（Activist Treasury Issuance）案例，並考察其更廣泛經濟後果。與激進式貨幣政策一樣，激進式發行偏離了標準規則，同時通過左右利率來影響更廣泛的經濟。這種做法不僅通過與聯儲局量化寬鬆計劃相同的管道發揮作用，而且有一部分是由那些目前掌管財政部的前聯儲局官員設計的。
短期國庫債券在經濟上類似於中央銀行創造的基礎貨幣，而息票則承載著巨大的利率風險，當投資者必須吸收更多這類風險時，他們持有股票等其他風險資產的能力就會降低。因此，當長期國庫債券供應減少時，其價格就會上漲，從而通過經濟學家所說的「投資組合平衡管道」推動其他資產市場走高。
量化寬鬆政策會在將長期國庫債券隱藏在聯儲局資產負債表中的同時為投資者提供資金，而激進國債發行則從源頭上減少了長期國庫債券的創設，為投資者提供更多「類似貨幣的短期國庫債券」。結果是相似的：用更低的收益率和被推高的資產價格去刺激經濟。
據我們計算，激進式國債發行目前為止已經減少了8000多億美元的息票發行量，其刺激作用與美聯儲政策利率下調1厘的效果類似。換句話說，財政部實際上抵消了聯儲局去年所有加息。不僅如此，激進式國債發行還得到前瞻性指引（另一個美聯儲喜歡動用的工具）的補充，表明它還將持續幾個季度，直到今年美國大選結束。
加上對所謂中性政策利率的更高估計，目前的發行和利率政策意味着對經濟的限制很小。既然聯儲局為通脹和經濟增長降溫的做法受到財政部的阻撓，那這兩項指標持續高於目標也就不足為奇了。
如果不盡快扭轉這種激進式國債發行做法，它可能會成為一種長期性政策工具，因為兩黨都希望在大選前利用它來刺激經濟。我們將進入一個政策刺激與民意調查同步的、商業周期政治化的世界。基於與中央銀行獨立性受到威脅相同的原因，這種前景令人感到不安。
要解除激進式國債發行，財政部需要清退價值1萬億美元的超額短期國庫債券。這將暫時（在幾年內）令各類資產的長期收益率上升0.5%，但這些收益率將在更長時期內下調至0.3%，並引發對風險資產的重新定價。對經濟的降溫作用類似於聯儲局政策利率上調2厘。
財政部的激進式發行策略，在大選前夕刺激了經濟，並抹殺了聯儲局為冷卻通脹付出的努力。這種做法為商業周期的政治化打開了大門，因為通脹和利率會由於經濟長期受到過多刺激而長期走高。財政部必須盡快恢復規範且可預測的發行。
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