日本央行於四月的貨幣政策會議中，如市場預期維持政策利率目標和購債計畫不變。但在季度展望中，央行表示基於進口價格上升、政府經濟措施影響消退以及民間消費較弱等因素，上調2024財年和2025財年的核心CPI預測至2.8%和 1.9%，下調2024財年GDP增長展望至0.8%。此外，央行還新增了可能調整貨幣政策寬鬆程度的指引。如果物價如預期上升，央行將調整貨幣寬鬆程度，但預計寬鬆政策仍將持續一段時間。這一指引是本次季度展望的新增內容，與三月的政策框架變化相呼應，我們認為這暗示日本央行在未來數個月後可能會放緩購債節奏。
我們認為除了政府補貼和日元貶值等外部因素對通脹的支撐作用外，日本通脹的內部動力仍然穩健。通脹的內部動力仍然強勁，日本政府計畫從今年5月開始，將電力和燃氣價格的補貼減半。根據內閣府的估算，這一措施對今年3月全國綜合CPI抑制幅度約為0.49個百分點。基於以上估算，我們預計電力和燃氣補貼減半措施提振6月綜合CPI約0.2個百分點。此外，日本政府計畫延長汽油補貼專案一段時間。我們預計，未來取消汽油補貼將對綜合CPI提振0.3個百分點。
日元近期貶值是市場關注的焦點之一。日元貶值本身並不會導致日本央行加息，但這將增加日本企業的進口成本，提高企業轉嫁成本的動機，可能令居民的通脹預期持續，並加強內生通脹的動能，進而降低日本央行維持接近零利率的寬鬆水準的必要性。另一方面，日元大幅貶值會增加外貿企業，尤其是中小型進口商的經營規劃難度，這也不利於經濟活動的穩健擴張。我們認為主導日元是否繼續貶值的關鍵因素在於美日利差。
過去經驗表明，日本財務省的外匯干預操作通常難以直接扭轉日元貶值的趨勢，基於「日元貶值 → 通脹持續」的理由，日本央行有可能在今年內再次加息。我們預計今年日本央行還將加息兩次，年底政策利率可能會上調至約0.5%。從股市角度看，在負實際利率持續下，我們看好日本房地產板塊，但通脹令日消費復蘇或推遲到四季度，將不利零售行業。
圖: 日元匯率跌至三十四年來低位
資料來源：LSEG Datastream、中信證券
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