今年以來，南下資金持續流入，外資在4月開始加倉中港市場，港股自2季度開始表現一支獨秀。4月19日，中國證監會發佈《五項資本市場對港合作措施》，投資者憧憬更多利好港股政策出台、疊加近月內地房地產政策的密集出台、三中全會召開時間明確、市傳出內地考慮減免內地個人投資者投資港股需繳納的20%紅利稅等，在多個利好因素下投資者情緒好轉，共同推動港股此輪行情。截至5月20日，恒指從4月19日的低位反彈21%，已進入技術性牛市。但市場關注這次升浪能否持續? 恒指可以反彈到咩位? 以下我們會從市盈率/市淨率通道分析，看看恒指如果重回到歷史平均估值，仍有多少上升空間。
從市盈率/市淨率通道看港股估值
判斷股票市場的價值是否合理，我們一般應用市盈率或市淨率進行估值分析。通過比較實際估值和合理估值，來判斷市場價格是被低估、高估或已在合理水平。然而，估值怎樣才算是合理，不同市場都可能有所分別。因此，參考歷史走勢可能是有可比性的方法之一。
就恒指為例，我們用過去5年的未來12個月市場預測市盈率進行估值計算，利用市盈率通道作為工具，將恒指的估值較具體地表現出來。市盈率通道通常由5條軌線疊加股價歷史走勢圖構成，利用過去5年市盈率平均值、+/-1標準差及+/-2標準差等5個不同的市盈率估值乘以過往每日的市場預測每股盈利，得出恒指的合理區間水準。從統計學上看，在正態分佈中，大於/小於一倍標準差的概率約32.7%，大於/小於兩個標準差的概率約4.6%，短暫偏離但始終會回歸均值。
從下圖看出，恒指過往大部分時間於5年市盈率平均值+/-1標準差之間波動，雖有短暫偏離，但仍有回歸均值的趨勢，符合統計學的均值回歸概念 (Mean Reversion)。同樣，我們以每股淨資產代替每股盈利，以市淨率通道分析恒指過往走勢，也有相同結果。以市盈率/市淨率通道的平均值計算，當前恒指合理價格為20,963點/20,435點，兩者差別不大。如以此推斷，港股市場氣氛若持續回穩，恒指有望回升至20,500-21,000點的區間，較當前指數仍有約10%的上升空間。
圖: 恒生指數過去5年市盈率通道 (未來12個月市場預測市盈率)
資料來源：彭博、中信証券財富管理 (香港)；截至 2024/5/10
圖: 恒生指數過去5年市淨率通道 (未來12個月市場預測市淨率)
資料來源：彭博、中信証券財富管理 (香港)；截至 2024/5/10
雖然港股市場近期快速上漲，但從估值看目前正處於修復過程中，在未來一系列積極變化的積累或將持續利好市場風險偏好，預期信心重建下港股估值將持續修復！
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