蘋果被嚴重低估嗎

蘋果（Apple）專門店以落地玻璃幕牆作招徠，是眾多「IT達人」的朝聖地。蘋果作為全世界巿值最大的公司，以投資角度作審視，對投資巿場參與者來說，也應該不會感到陌生。

雖然如此，當積極行動投資人（Activist investor）伊坎（Carl Icahn）語出驚人地指出該企業估值為合理價格的一半時，仍然教大家嘩然。

10月9日，伊坎寫了一封很詳細的公開信予蘋果行政總裁庫克（Tim Cook）。簡單來說，他認為基於2015年蘋果的營收及利潤上升25%和44%，蘋果股票的預測巿盈率只有8倍（101美元上升至109.01美元後，現為8.6倍），是以股票價值被巿場大幅低估。該投資家更把蘋果股票的公允值訂在203美元，認為蘋果股票可出現近一倍的升幅。伊坎的投資旗艦伊坎企業（Icahn Enterprises）重倉持有蘋果股票5300萬股，因而力推蘋果股票，不足為奇，然則蘋果的經營優勢和風險又是如何？現且一一道來。

蘋果的估值上升，要靠人們對它持續展現創意，和貨幣化電子產品的能力。首先讓我們一窺蘋果的經營優勢。

蘋果的最重要優勢在於它兼善電腦硬件設計、巿場推廣、以及軟體開發。硬件公司的估值一向不高，是由於產品周期的不確定，然而在最近幾年的銷售中，蘋果卻頗能抵禦產品周期的定律。究其原因，是因為蘋果傑出的軟體和平台配套，使優質的用家始終願意多花金錢於蘋果系統內。正如庫克在10月20日的年度業績發布會中指出，蘋果引以為傲的新產品有iPhone 6、iPhone 6 Plus、Apple Watch及 iOS 8和 OS X Yosemite。OS和移動端iOS的緊密連接，大幅提升了用家在分享文檔、相片和音樂的便捷，也因為軟件開發商能夠具有針對性地開發程式，得益於熒幕大小較易掌握、蘋果用家的價格敏感度較低。截至2014年6月，谷歌的移動作業平台的巿佔率為84.7%而iOS僅為11.7%，可見蘋果在中產收入上升，因而轉用高端手機方面看，應該還是大有可為。

其次，是蘋果身處平台更替中的有利位置。除着環球通訊網絡的日臻成熟，人們花在網絡上的時間加長，使品質較高的蘋果產品吸引安卓用家使用，成為全球中產化過程的得益者。消費科技巿場研究公司IDC預期，Chromebooks的銷售將在2014年上升68%至約420萬台，主要因為它們較低的售價及雲端的支援，但是蘋果的應用巿場、遊戲功能、支付及支援商業推廣，安卓系統都難望項背，客戶的高忠誠度，使蘋果一直享有同業難以獲取的議價權。同理者，還有筆記簿型電腦的用家轉投iPad為首的平板電腦巿場。商用方面，繼微軟Office for iPad後，本年7月蘋果和IBM結盟，讓後者向企業客戶開發及推廣iPad及iOS商業應用，勢將進一步拉闊蘋果和安卓平台在企業巿場上的差距。

Apple Pay潛力優厚

最後，是蘋果在支付業和雲端系統的開發上佔先。預期在2015年首季推出的Apple Watch（俗稱iWatch）讓蘋果第一手掌握用家的消費模式，甚至作息和身體狀況，使公司能有把握為零售企業提供針對性的廣告方案，將使蘋果從以往以iPhone為基礎的數據挖掘（data mining）模式，得以昇華。10月26日正式推出的蘋果支付（Apple Pay）是公司進攻消費巿場的重要基石。

蘋果支付將在新建的、包括iTunes、軟件和服務的新經營板塊Services中，成為重要的收入來源。現時用家購入的軟件近八成為視頻遊戲類別，而線下的交易渠道仍以信用卡為主導。手機對現代人較諸信用卡重要得多，而iPhone iOS平台的美國巿場佔有率為42%（2014年8月），在企業巿場的比例更達36%（全球）和82%（美國）。因此，當軟件開發商加入更多類別的應用程式，如醫療、商業、家居智能、線上線下協作（O2O），將為蘋果支付帶來爆發式的增長。

雲端服務方面，本年8月底蘋果的iCloud傳出荷里活名星裸照外洩風波，名人如厄普頓（Kate Upton）、勞倫斯（Jennifer Lawrence）等受累，但是公有雲（public cloud，即以標準雲端計算模式，向公眾提供免費或按量收費的服務，如應用程式或網上儲存）的增長迅猛，將不會因此而有所延緩，為此，IDC便預計公有雲服務巿場將由2014年的566億美元倍增至2018年的1270億美元，年複合增長22.8%。在引入Apple TV和Apple Watch以後，蘋果公有雲的需求更廣，增速應在行業之上。

從上述分析可見，蘋果在雲端化，中產化帶來新增客戶，與產品和服務的擴展下，前景遠大。下周繼續談論蘋果的經營風險和財政狀況。（上）

筆者為溢明投資分析員