2014年10月27日

姚穎謙 上善若水

林內：煤氣爐上的可靠名字

本文刊出之際，筆者已經轉飛東京，繼續日本公幹之旅。

正如上次所提及：日本當前有什麼不利處境？日本經濟的不景氣在安倍三箭之後，又故態復萌，稅制和國民對未來的憂慮是對日本長期的困擾。

日本的消費稅自本年4月起，由5%增加至8%，這看來雖像較其他發達地區低得多，但是它卻以劃一水平，適用於房屋和食品，因此威力不減，已跟歐美等國相近。

再加消費稅後果堪虞

另一方面，日本的企業所得稅（35.64%）在眾第一世界國家之上，僅較美國的40%為低，將會持續影響該島國吸引外資的能力，外商直接投資流入（FDI inflow）規模世界二十大不入【註1】，在創造職位、科研和創新上受到限制。

日本國內消費的乏力也可見於加銷售稅後的消費水平。引經濟學人資料【註2】，同樣是提高消費稅，但是1997年4月時提升銷售稅，無論是引入前12個月（1997當年時同比+4%，2014年+2%）抑或後（同時稅改後3個月，1997年-2%，2014年-6%），即使當年遇上亞洲金融風暴，消費情緒還是較現時為佳，如果2015年10月自民黨依然故我地把稅率再提高至10%，後果無論是對2015年春季的統一地方選舉，或是日本的經濟遠景，都將會是慘淡收場。

是次拙欄討分析的日本公司林內（リンナイ，Rinnai），是一個家傳戶曉的品牌，對幾乎都會使用煤氣或石油氣爐具的香港家庭來說，是可靠和耐用的代名詞。先讓大家了解其發展歷程。

林內由林兼吉和內藤秀次郎創建於1920年，現時的董事長與總裁內藤弘康（Hiroyasu Naito）便是內藤家的後人，基地在名古屋。跟很多日本公司一樣，林內在二戰其間響應天皇的號召而製造軍需品（1938年，即昭和13年，為日本皇軍製造飛機部件），是中國人每逢罷買日貨運動時，制裁林內的理據。

林內利潤的穩定在於它的國內銷售中，85%是來自替代需求，因此跟很多房產配套公司不同，不因房地產周期而令利潤承受衝擊。林內所以能夠享譽全球，大概跟它持續完善的精神有關。

美元上揚有利林內

林內的產品基於日本人精細、嚴謹的特色，從小處着眼地，把產品品質的可靠性和使用者親和性（user friendliness）做到極致。例如火焰集中（如2012年所研發，發熱率超過62%的「蓮心火」），省掉燃料費用外又可以省卻煮飯時間。又例如爐具設的防乾燒技術，會在鍋內水分不足時自動關閉燃氣閥門，防止用家一時善忘而導致的火災。這樣專注和持續改善的努力。建基於簡約、方便、可靠的普世價值，林內產品即便在海外，一樣大有巿場：林內在美國一推出的無箱暖水器（tankless water heater），便成為唯一一個能夠得到「A, A」品質評級與特選合作夥伴（partners of choice award）的業者。

美元的走勢和天然氣的普及對林內有利。在上月至本月中的該段時間內，美元連續14個星期上升，其中一個原因是由於沙地默許較低的油價，以及美國頁岩氣壓裂法開採（fracking）的成功，使它減少對中東的能源依賴，也減低了製造業的經營成本，而造成的美金強勢。頁岩氣大幅鼓勵了天然氣生火取緩的應用，這對早於1974年已經進入美國巿場，擁有大受歡迎即熱式燃氣熱水器的林內來說，可算是企業發展的重要里程碑。

《讀賣新聞》刊出，林內燃氣熱水器在美國、澳洲、巴西和南韓的分額為45%、45%、35%、27%，在日本本國燃氣爐更高達65%，可見品質穩定對用家的必要性，使林內不必為國際化而大動干戈（如承擔高昂的廣告費與補貼）。

回到日本，2011年的「三一一」大地震的陰霾還沒有完全散去。自從地震以來，核電廠接連關閉而導致電價的大幅波動。天然氣價格的能見度較高，導致民眾逐漸轉用天然氣爐具和熱水器，時至今日仍然對林內的銷情，有所裨益。

下回繼續林內的經營策略以及其財務狀況。

筆者為溢明投資有限公司分析員

註1︰World Investment Report 2014. United Nations Conference on Trade and Development（UNCTAD）.

註2：Consumptive︰ Will the prime minister keep his nerve over the consumption tax? Japan's economy. The Economist. 18 Oct 2014.

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