2014年9月23日

習廣思 信筆攻略

大孖沙何以減債去槓桿

20國集團（G20）財長和央行行長周日在澳洲舉行的會議，指出低利率環境可能引發金融市場風險上升，因主要決策者仍依賴貨幣政策來刺激經濟增長，建議採取確實措施推動經濟，創造就業。以上言論無異於醫生對病人說食補藥打補針對身體唔好，要固本培元多做運動，增強抵抗能力。G20近年以吹水會居多，今次罕有提出過千個加強基建的建議，反映全球政府正為經濟增長擔憂，尤其在聯儲局「收水」、加息步伐料將加快之際。

周日發表的會議公報宣布，G20已提出1000項措施，包括加快基礎建設投資、金融改革及鼓勵自由貿易，目標讓G20國家的總GDP額外增加1.8%，創造數以百萬計的新就業機會。

QE多年未見高通脹

正如上周指出，美國推出第一輪QE至今已有5年時間，市場普遍曾經預期的高通脹並未出現，反而大宗商品價格剛好跌穿5年低位，相當諷刺。

經濟前景的不明朗，令各國政府又走回基建刺激GDP的舊路，昔年日本不惜興建「大白象」推高GDP，那管基建落成後實際效用極低；中國在金融海嘯後大搞4萬億基建，又係搞到「一鑊泡」，出現大量後遺症。

在經濟前景不明時，持盈保泰是最好的自保方法，數據反映，正在內地會見國家主席習近平的本港大孖沙們，近年積極減債增現金，在低息期反而去槓桿、減借貸，與一般人思維趁低息、借平錢的想法截然不同，本地地產商們正在作什麼盤算？

近兩年積極出售本港及內地投資物業的長江實業（00001），截至今年6月30日止股本負債比率已降至1.3%，是1991年以來最低的負債比率。你以為長實是個別例子？恒基地產（00012）負債比率亦已降至2007年來最低水平；最大地產商新地（00016）近年不乏投標本港大型地產發展項目，但其負債比率亦降至2005年來最低。

最保守可算是以往最進取的信和置業（00083），中績顯示其淨現金水平已增297億元，令人想起是不是十多年前高價投中小西灣「地王」遇正1998年金融風暴「揩大鑊」之後，變得更加Risk Averse。

本港地產商見慣風浪，歷盡多少地產升跌周期，點會唔知市場幾時有風險，幾時係大舉投資時機？正當本地地產商變得保守，內地地產商卻要面對水源緊絀的危機，若干內房如碧桂園（02007）、越秀地產（00123）已先後宣布供股集資，昨天輪到雅居樂地產（03383），宣布大折讓31%以5供1集資27.5億元，可見內房水緊有幾嚴重！

雖說內房發展商不少亦經歷過內地地產低潮，但似乎未見懂得風險管理，2008年及2011年的低潮都有政府救市或托市，地產商們一兩年前亦冒進高價投地王，本港大孖沙去槓桿時，他們卻在增槓桿。講到睇市準，本港地產商高出內房商不知幾多班。

說回本港地產商，截至今年中，本港地產分類指數中的成分股平均股本負債比率為12.2%，是超過20年來最低水平。今年中期業績，地產商們興起唔開記者會評樓市，惟有從其年報看出端倪，信置年報表示，將選擇性及持續地補充地皮；長實年報則表示，會留意本港地產及農地的收購機會；恒地稱將繼續擴充土地儲備。以上用字，可以看出地產商睇法相對保守，是否連大孖沙亦睇唔通本港政治及經濟前景，忽然變得保守？

中資科網股伏隱憂

說地產商「停晒手」又未完全正確，因信置最近才與華置（00127）合作觀塘的大型重建項目，雖然投標價未有公布，但券商分析估計投地成本達60億至65億元，是信置5年來最大投資。日前信置主席黃志祥向傳媒表示，以上項目未來5年投資總額料達180億元，稱對香港前途充滿信心云云。

最保守算是長實，該公司自2012年來已再無在本港買新地皮，雖然其土地儲備仍足夠未來5至6年發展，但券商認為，隨着集團現有項目陸續推售，始終都會有增加土儲的需要。

過去兩年，本港地產股是表現最佳股份之一，如以過去半年為統計數據，本地地產股更是一枝獨秀，恒地股價半年來由36元升至54元水平，升幅達50%。地產股強勁表現背後，竟然是地產商更保守的投資取向，真的令人意想不到。

上周提過，諸如渾水等沽空機構正密謀造中資科網股世界，就在阿里巴巴掛牌日，中資科網股不少都遇到沽壓，來到香港則恒指大跌350點，要留意的，不是一眾準備或已經散水的阿里概念股，反而是同級數的騰訊（00700）亦有轉淡迹象，昨天股價大跌3.3%，且技術走勢非常疲弱，中資科網股可能就快有壞消息出現。

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