2024年10月10日

呂梓毅 沿圖論勢

三項資金流指標測港股去向

上周本欄檢視近30年來當中央推出新政或經濟措施出現重大轉向後，觸發港股5次報復性或噴井式升浪的行情（下簡稱「政策牛市」），從中找出本輪港股後市發展的啟示。發改委周二在黃金周假期後召開新聞發布會，市場憧憬有更多財政政策推出，可惜最終落空，港股反高潮急挫超過2172點即接近一成，昨日再跌289點，是否意味這輪「政策牛市」升勢完結？若否，後市應當留意什麼（短線）指標，從而監測這頭「狂牛」何時有放慢甚至力歇的跡象。

回顧過去5次「政策牛市」表現，本欄推算恒指今趟有望挑戰24500點或更高位置，時間則最少可延續至本月底，即美國大選前夕。不過，預計漲勢幅度能否達標，關鍵還是要看中央（稍後）有否重大新政策出台，扭轉當前相對疲弱的宏觀環境以至樓市。

暫回撤11% 政策市未結束

不過，單純從價格表現角度看，經歷本周的急挫後，其實恒指只從這輪狂牛的高位暫時回吐11.2%，較上周本欄提及量度「政策牛市」結束、即最大回撤逾15%的門檻，還有距離。值得留意的是，檢測對上5次「政策牛市」行情，若然恒指由高位回吐超過15%，將有一半機率升浪告終（大部分屬於上升動能相對較弱的政策市，如2015年、2020年、2022年）。

事實上，今趟狂牛的上升動力，跟1998年和2009年較相似，都屬於特強政策帶來的動力，而且截至周二的升浪，只持續18個交易日而已（前5輪最少都持續32個交易日才見頂）；若然這輪是不折不扣的「政策牛市」，升浪理應不會這麼「短癮」。換言之，參考往績，按這次恒指至今回調的幅度，以至牛市持續時間，這輪漲勢暫不像已結束。

儘管這輪「政策牛市」暫時尚未確認「玩完」，惟後市是否有力再上，最終還是要看中央的「實招」，否則走勢遲早會確認結束。正如「新興市場之父」麥樸思（Mark Mobius）近日接受訪問時提及，「（中央）刺激措施令股市回暖，但短期的樂觀情緒轉化為可持續的牛市，還需要更多時間和改革（政策）」。

那麼，除了參考過往「政策牛市」走勢外，還有什麼短線指標值得留意，可及早監察這輪狂牛有否放慢甚至完結的跡象呢？筆者提供3項指標。

一、A股ETF資金流向

正如上周本欄分析，本輪升市動力源頭之一是來自基金大戶、海外投資者，在近年大幅減持甚至造淡後，到近日中央出招被迫止蝕平短倉，並重新投入中港股市所致。換個角度看，若果目前資金重新流入中資股情況不變，意味海外投資者對A股、進而港股投資前景仍然樂觀，這趟「政策牛市」尚未完結的機率便較高。

從美國交易所買賣、投資於A股的市值十五大ETF合併累計資金流向（「A股累計資金流向」），年初至9月中，海外投資者持續減持A股，淨流出金額更是過去10年同期最多，反映之前海外資金十分看淡中港股市前景。不過，隨着中央推出「組合拳」，淨流出情況正逐步改善。截至10月8日止，2024年初至今「A股累計資金流向」已由之前的約50億美元縮減超過一半，至只有22億美元【圖1】，代表海外投資者正重新吸納A股。

在「A股累計資金流向」回升態勢尚未再次逆轉前，顯示海外投資者對A股前景仍看漲下，本輪「政策牛市」理應尚未結束。

二、兩項反映香港資金流向指標

如前所述，由於今次升勢是由政策市和資金流向所主導，故此，觀察由美電滙價、金管局銀行體系結餘及美電遠期點子編製而成，某程度捕捉本港資金（熱錢）流進流出狀況的「信報香港資金流向綜合指標」，便可以側面窺探熱錢流入香港（港股）的情況【圖2】。

此外，更簡單的是留意美元兌港元（美電）的走勢。過去一年以來，恒指與美電滙價的走勢大致呈此起彼落（關連系數達-0.6的頗高水平）【圖3】。儘管本周二港股崩跌，不但「信報香港資金流向綜合指標」迄今仍保持高位橫行，美電滙價縱使由高位回落（注意：美電為逆向座標），但暫時仍然位處相對偏強位置（即較貼近強方兌換保證水平），意味熱錢經歷跌市後暫時並沒有大規模流走跡象，或多或少反映現時的「政策牛市」走勢有機會延續。

三、印度股市表現

近幾年以來，西方社會尤其美國，與中國朝着「脫鈎」方向發展，加上A股近年乏善足陳，外資又把生產線轉移至其他新興國家，尤其印度等成本較低的國家，令A股走勢與印度股市呈逆向發展，即印度股市上漲，A股卻反覆回軟，反之亦然。即近年來投資者似乎正積極「沽A買印」【圖4】。

不過，經過多年投資者吸納後，印度股市估值已變得異常昂貴，截至10月7日，Sensex指數市盈率上揚至約24倍高位。反之，經歷數年輾轉下滑後，即使計及近日A股升勢令估值上升，惟上證指數最新估值亦只有約15倍而已。故此，中央出招令投資者對A股前景看法有所改善，加上估值相對便宜，資金似乎已經出現輪動，轉為「沽印吸A」。

印中股市此消彼長

換個角度看，若然「政策牛市」未完，A股相對印度股市此起彼落的發展，理應還會持續下去，或最少多一段時間，亦即「沽印吸A」輪動繼續。故此，後市可留意印度股市走勢發展，若然持續相對A股疲弱，意味「政策牛市」沒結束的機率較高。

總括而言，中央暫時沒有推出更多具體刺激措施，紓緩當前經濟和樓市下行的壓力，結果令中港股市過去兩個交易日急瀉。然而，從過去30年的「政策牛市」表現特性，港股這波漲勢仍未確認結束。當然，後市發展關鍵，還是要看中央會否及早推出更多更具體的措施，振興當前相對疲弱的經濟和樓市。此外，短期指標方面，可留意A股ETF資金流向、港滙走勢，以至印度股市等的表現，從而掌握「政策牛市」有否出現終結的跡象。

 

（編者按：呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售）

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