2024年5月21日

理柏基金香港年獎2024

首域盈信：中國經濟模式改變 未來值得期待

近年股市面對多重挑戰，正正考驗基金的防守性。首域盈信資產管理（FSSA）迎難而上、致力提高投資組合的穩定性兼堅韌防守能力，旗下的「首域盈信香港增長基金」於理柏基金香港年獎2024中榮膺香港股票五年獎的殊榮。

管理該基金的負責人是首域盈信資產管理的管理合夥人劉國傑，在業界享有「長勝將軍」的稱號，擁有逾25年投資中國股票經驗。他表示，不少投資者憂慮中國經濟下行風險、企業信心偏低，內房銷售持續疲弱引起骨牌式效應，居民消費力度有所減弱。劉國傑相信，中國經濟長遠仍會保持平穩，並指「過往房地產行業帶動中國經濟增長，如今經濟發展模式有所改變，走向更多實業及工業」，值得投資者憧憬和期待。

投資中國等於投資未來

劉國傑直言，以往較少見一個市場連續多年下跌，連帶強積金的表現亦受影響。不過，旗下股票基金的防守性較強，正好在風高浪急的市場中「見真章」。

不少投資者有疑問：為何要在目前市況下投資內地和本港股票？劉國傑稱「買中國是投資一個未來」，作為投資者，可在平穩經濟中尋找增長點、「搵啲平嘅股票投資」，如今內地和本港股票的估值已有不少折讓，相信對投資者而言，仍然吸引。

首域盈信專注投資於優質企業，不會嘗試捕捉周期變化，絕大部分的投資對象均擁有淨現金結餘、往績良好的業務模式、現金流產生能力及理想的已動用資本回報率，有助應付相對低迷的經濟周期。劉國傑指出：「當估值變得極低或足夠吸引時，我們將會像去年一樣增持投資。」

他表示，股市低迷是觀察企業應對經濟艱難時期的方式的好時機（見下圖），例如留意企業會否向股東退還更多資金。近年不少公司增加派息或回購股票，反映公司管理層對長遠股價抱有信心，並指多隻銀行股也增加派息。劉國傑認為，相比起捕捉見底的時機，觀察企業管理層的態度及行動更加重要。

在已鞏固市場尋找目標

首域盈信採取由下而上的選股方針，旨在為投資組合物色高質素的公司，專注為客戶創造可持續的長期回報。

劉國傑鍾情中國品牌，包括安踏體育（02020）、蒙牛乳業（02319）等優質企業。在中國鼓勵高質量發展經濟的前提下，他也看好中國家電股及工業股，例如海爾智家（06690）、美的集團（000333.SZ）等。同時，美國經濟利好，減息機會低，劉國傑對優質的本地出口股看高一線，旗下基金也持有創科實業（00669）及申洲國際（02313）。

劉國傑指出，中國市場與其他市場的最大區別在於競爭性，中國電商及消費行業競爭激烈，「奢侈品不需減價，視乎定價權（pricing power）在哪一方」，惟餐飲行業「准入門檻（entry barrier）十分低」、異常地「碎片化（fragmented）」，價格戰實在無可避免。而某些消費品市場趨向整固（consolidate），例如家電行業，主要是不少小型品牌於過去10至20年已被兼併，現時市場上僅餘2至3家大型企業，優勢明顯。

首域盈信香港增長基金過往從未投資任何電動車股票，劉國傑解釋，由於該市場中有異常多的競爭者，當中不少公司的虧損遠高於收入，往往較難發掘具有長遠投資價值的公司，加上市場上的產品供應遠多於需求，相信企業價值（Enterprise Value）將會是分水嶺，認為投資者可以發掘一些已鞏固的行業，藉以增加投資勝算。

近年中國企業對環境、社會及管治（ESG）的意識及實踐程度不斷提升，劉國傑表示，中國企業紛紛推行減碳措施，以響應國家淨零排放的目標；此外，許多港股中資企業的董事會架構也走向更開明的方向，提升女性董事佔比，也增加財務報表的透明度。劉國傑坦言「外在環境如經濟狀況未必控制到，但可以改善企業自身的營運效率、資金分配、股東回報等」，長遠更能滿足資本市場的需求。

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