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2023年12月11日

習廣思 信筆攻略

恒指跌足四年 轉機還待美減息

恒指連跌4年已成定局,市場情緒悲觀,戰意消沉,市況只能形容為悶而不慌,令人覺得尚未見底。不過,明年有機會迎來轉機,美國放寬貨幣政策會是最大動力,惟時間點仍待觀察。

美國上周五公布11月非農新增職位19.9萬個,高過市場預期,失業率回落至3.7%,市場初步反應是股債齊跌,後來股市擺脫債市掉頭回升,華爾街三大指數均上揚,漲幅約0.4%。

經濟有望軟着陸 美股掉頭向上

美股掉頭回升,箇中原因是非農職位增長,主要由政府及健康護理職位支撐,製造業職位增加2.8萬個,是早前罷工的3萬名汽車業工人復工,新增職位中亦有1.7萬名電影行業僱員罷工後重返崗位,整體私人機構職位增長15萬個,較市場預期的15.9萬個為低,當中建造業無增長,零售及商業服務業下跌。每月的新職位若維持在10萬至20萬個之間,市場會認為經濟將軟着陸,有利股市。

同月的家庭住戶調查顯示,失業率降至3.7%的低水平,較聯儲局公開市場委員會(FOMC)成員對長期失業率4%的中位數預測【圖1】為低,未到可以進取減息的水平,故上周五利率掉期市場對未來一年的減息幅度也略為降溫。

聯儲局本周二及周三將會舉行今年最後一次議息會議,取態應沒有大改變,利率可加可減,繼續觀望數據變化。

今次會議較令市場關注的是當局對未來經濟增長、通脹及息口前景的中位數預測是否有變。9月份會議就預測今年第四季核心個人消費開支平減指數(Core PCE)按年跌3.7%,但10月份時已見3.5%,可見整體通脹下行速度比當局估計更快,明年的核心通脹預測原為2.6%,有望向下修訂。明年底聯邦基金利率預測目前企在5.1厘水平,亦應有機會向下修訂,目前利率市場預期明年12月聯邦基金利率會降至4.22厘水平,與聯儲局的睇法有巨大落差。

內地核心通脹低位徘徊

在減息預期及人工智能(AI)兩大因素支持下,納指100走勢頗強,該指數7月至10月跟港股一樣反覆回落,形成下降通道,但11月初突破通道後便沒有回頭,11月14日更出現一個大型上升裂口【圖2】,之後一直在裂口頂橫行徘徊,形勢遠勝港股。

內地周末公布的11月消費物價指數下跌0.5%,是2020年以來最大降幅,令人憂慮已進入通縮年代,可能成為港股今日遭拋售的理由。不過,這個數字受到食品及能源價格影響甚大,一向十分波動,若扣除上述兩項因素,11月的核心通脹為0.6%,今年核心通脹大部分月份都介乎0.6%至0.8%之間【圖3】,似有若無。

內地核心通脹由2017年開始回落至2021年初,之後回升了幾個月後再跌過,今年走向屬低位區間上落,經濟師則預測未來兩年將會回升。當然,樓市仍是重中之重,資產價格下跌,對投資與消費信心均有所拖累。

低通脹環境,意味着企業產品加價能力弱,營收增長慢,中資企業過去幾季業績也反映了此情況。

在這環境下,投資者更要慎選行業和股份,一些海外市場發展迅速的企業較易受青睞,例如拼多多的跨境電商平台在美國消費市場大放異彩,便為市場帶來驚喜。比亞迪(01211)的新能源車在海外快速拓展,是推動營收及盈利的新增長點,惟明年最大挑戰是運載汽車的滾裝船目前一船難求,可能成為中國汽車出口的樽頸。

企業逆境自強 將迎來曙光

此外,一些周期見底回升的行業,包括手機產業鏈及相關晶片、散貨輪市場,都不乏機遇。在低通脹或通縮的環境,大型科網股如騰訊(00700)及阿里巴巴(09988)營收不會再是高速增長,惟企業體積龐大,節約及提升效益的空間仍較大,有利維持盈利增長。

總括而言,中國經濟進入轉型期,增長不會快,中央的目標也只是「穩中求進,以進促穩」,先求質才講量,企業在這環境要進行自身的改造,從季度業績的會議中,亦見企業管理層的憂患意識有所提升,變革動力增加,假以時日,應該可以見到曙光。

恒指歷史性地連跌4年,上一次最長跌浪是2000年美國科網股爆破後引發環球衰退,本港房地產滑坡,拖累恒指跌足3年,當時既有周期因素,也有結構性原因,經過一番調整,最終也能恢復過來。不過,淡市中可能有更多值得留意的機遇。

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