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2023年12月8日

習廣思 信筆攻略

炒撤負息日圓彈 拆倉潮無損港股

恒指昨天再低收117點,但在早市低位總算有些反彈,手機產業股瑞聲科技(02018)升2.9%、舜宇光學(02382)微跌0.7%,電動車股比亞迪(01211)亦見企穩,恒指短線在超賣下或許略為回升。

港市況殘 圓滙套利交易絕跡

外圍方面,市場開始擔心日本央行快將退出負利率政策,日圓急升,可能觸發套利交易(carry trade)的拆倉潮,這點港股應該不用緊張,因為今年表現如此差,又怎會有人借日圓炒港股,要憂心反而是那些表現好的市場。

金融市場昨天最矚目的事件是日本準備退出負利率政策,日本央行高層近兩日先後為此放風。副行長冰見野良三周三向商界致詞時提到,退出超寬鬆政策後可能造成的影響。冰見野良三以2007年加息經驗為例,解說息口上揚對個人及企業的影響,結論是金融系統有足夠彈性應對。他又對記者說,央行會慎重評估情況及考慮退出的時間和程序。看來日本央行是事在必行。

日本央行行長植田和男昨天早上在國會發表的講話也相當之妙,他說從今年底至明年在貨幣政策的處理問題上,會變得更具難度,如果加息,有多種選項可調整政策利率。畫公仔都已經畫出腸。植田下午去首相岸田文雄的辦公室,會面後向記者說二人談到貨幣政策。種種姿態無非都是為市場熱身。利率掉期市場反映,日央行於本月18日及19日的會議上,決定退出負利率政策的機會率提升至45%,而周二還只得3.5%,市場料明年加息21個基點。

日本自2016年起推出負利率政策,前後8年,日經225指數只有2018年和2022年錄得跌幅,期間累積升幅達72.6%,可見政策對股市的支持力度甚大。日經指數昨天挫1.76%,是亞洲區表現最差股市,過往10年靠日股發達的朋友可能要開始考慮轉倉。

2016年至今,日圓隨政策跌多升少,美元兌圓滙由120.5攀至今年11月最高151.5,昨天因政策有變的消息,日圓一度回升至144.45【圖1】,單日漲幅達1.84%,至晚上報144.76日圓。

債息勢扯高 不利風險資產

日本改變貨幣政策對國際市場有兩方面影響,一是日本因寬鬆貨幣政策而成為世界重要的資本出口國,不少倉盤以借低息日圓融資,然後買入各類高息資產和高風險資產,這些套利交易散布各個金融市場,可能是股票、債市、商品或高息貨幣,所以一旦寬鬆貨幣政策改變,將引發拆倉潮的風險,全球流動性轉趨緊張。

二是扯高環球債市息率。日本10年期國債息率昨天升了約11個基點,報0.75厘,美國及德國同年期債息則分別升4.7個基點及1.6個基點,反應不算強烈,可能因為歐美市場正在炒明年央行大幅減息。

隨着歐美通脹持續降溫,經濟有放緩之勢,歐美債息向下走,日本選擇此窗口改變貨幣政策,頗為明智,歐美明年進入減息周期,日本加息幅度毋須太大已可令彼此息差關係正常化。

過去一個星期,利率掉期市場對歐央行明年減息的預期大幅調升,至明年10月減息會達5次,幅度達1.25厘,令政策利率由4厘降至2.75厘。原因是市場估計通脹升得快也落得快。去年2月24日俄羅斯入侵烏克蘭,觸發歐洲能源危機,刺激通脹升至10.6%,今年11月已回到2.4%,紐約期油周三更跌穿每桶70美元【圖2】,周四於70美元關口爭持,現水平早已低於開戰前水平,能源引發的通脹壓力消除。

歐央行減息料比儲局進取

此外,歐羅區與美國不同,當地就業市場供應充裕,工資上漲壓力有限,現時4厘的政策利率相對於通脹實在偏高,有頗大的減息空間。

利率掉期市場預計,歐央行的減息時間及幅度都會較聯儲局進取,令歐羅兌美元近期持續走弱【圖3】。

美國今日公布11月非農新增職位報告,近期該國經濟數據多低於預期,該報告可能再次印證經濟第三季之狂熱是盛宴高朝的最後一幕。

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