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2023年11月28日

習廣思 信筆攻略

全球股市熱烘烘 恒指滬深獨憔悴

港股周一高開低收,倒跌收場,A股表現疲弱,港元拆息高漲,以至地緣政治因素風險,都令年尾港股行情更不樂觀。回顧整個11月,環球股市的炒作題材都是通脹與利率觸頂,貨幣政策將轉寬鬆,在如此大好形勢之下,本港與內地股市依然不濟,可見有其他因素正在拖後腿。

純看本港與內地股市表現,感受不到牛市行情,若然把目光放到環球股市,則完全是兩回事。據FactSet的資料顯示,MSCI全球股票指數11月迄今累計上漲約8%【圖1】,有望創下2020年11月大升15%後最佳的單月表現。

全球主要地區股市指數在11月的反彈行情普遍出色。美股道指、標指及納指已連續4周上升,有機會創下一年多以來最佳月度表現,三大指數較10月底升幅達7%至11%。

日經指數昨天下跌177點,但11月迄今仍進賬8%,或許能取得3年來最佳單月表現,本月曾再度刷新33年高位。日股上升原因可能有別於其他發達市場,企業改革、通脹上行、工資趨升,以至「股神」畢非德旗下巴郡(Berkshire Hathaway)年內第二次發行日圓債,都吸引環球資金流向日股。

憧憬美息見頂也炒不上

歐洲股市也錄得自2022年11月以來最佳的單月表現,歐洲Stoxx 600指數11月迄今漲幅約6%。追蹤美國以外全球市場的MSCI ACWI全球指數11月至今也上漲約8%,佔該指數權重最大的,是在日本和英國交易的股票。

發達市場指數跟美股強勢,新興市場亦不差,MSCI新興市場指數昨市回軟,11月以來仍有約7%升幅,有望創一年來最佳單月表現。本港與內地股市行情則明顯給比下去,經昨天下跌,月初至今恒指升幅僅剩約400點(2%),上證A股指數則打回原形,滬深300指數更倒跌約1%。

11月初以來,市場就在幾個重大利好消息之下轉勢向上,其中最重要的是美國就業及其他經濟數據轉弱、通脹降溫比預期快;困擾市場多時的長債息急升,也在美國財政部減少發行長債之後明顯回軟;聯儲局議息會議過後,市場進一步肯定了息口見頂趨勢,美元隨之轉弱,這對股市是絕對利好。

中國在11月份也是利好消息不斷,惟股市表現差強人意。中央自下半年開始落力催谷經濟,政策不斷推出,11月主要針對樓市。早前政策主要落在需求面,降首付、降供樓利率,以及開放限購,似乎效用還是有限,於是11月的政策就對準發展商,由「三道紅線」改為力谷信貸,外加盛傳50家房企白名單,當發展商資金周轉改善,可減樓盤爛尾風險,挽回民眾置業信心。

港元拆息高企不利後市

11月也見人民幣反彈,美元兌人民幣由月初的7.31連破多個重要支持,昨天報7.15,人民幣月內逾2%的升幅也是罕見。然而,人仔升值、政策面利好也無濟於事,股市表現看來是受企業微觀因素、國際資金流及政治等因素影響而變差。

中資股是港股重要構成部分,若A股不升,港股也難以獨自跑贏,而且更惡劣情況尚待反映,因為年尾資金緊張,港元拆息高漲,資金成本高昂勢必影響股市。據香港銀行公會公布的最新香港銀行同業拆息(HIBOR),隔夜拆息報5.1厘,創一個月新高;與按揭利率相關的一個月拆息報5.5341厘,連升7天,創16年高。

當拆息高漲,代表股市孖展利息也要上行,股市當然無運行,雖然現在借孖展炒股的人不多。同時,存款利率也將持續上升,定期存款的回報率進一步提高,也減少了投資者投入股市的意欲。利率與樓市息息相關,當供樓利息高昂,樓市下行,間接影響了股市行情。

在本月初之時,美元拆息仍高於港元0.45厘,至今該息差亦已消失【圖2】,港美利率正式看齊。回顧今年首季,美息曾經高於港息多達2.5厘,港息的加息周期遠追不上聯儲局加息幅度。現在港息追上來了,這也是下半年以來本港樓市加快下跌的原因之一。

內地股指待明年見真章

在微觀方面,A股逆全球股市下跌,原因至今成謎,在消息、宏觀政策與人民幣滙率方面根本找不到原因。要勉強找理由,始終都是關聯到經濟前景不振、樓市疲弱等老調。在估值上,滬深300指數目前平均市盈率約12.1倍,股息率2.74厘,該估值於2022年1月曾高見19.5倍,2014年5月一度跌至7.8倍,現水平只算中等。

市盈率高低,還得看企業盈利前景。高盛上周發表報告指出,基於預期A股每股收益增長約10%,對2024年A股前景持樂觀態度,預計MSCI中國指數和滬深300指數將分別上漲12%和15%,在未來兩年盈利預期向好的支撐下,中國股市將出現轉機。

今年6月,瑞銀也預測A股今年每股盈利增約一成。此一盈利增長其實不差,根據同樣是高盛上周的報告,日本證交所上市股份預測今年每股盈利增長12%,2024年及2025年度分別再增8%及7%,這一增速不算特別強勁,推升日股的動力主要在估值提升,導致日股比標普500指數還要跑贏7%,比恒指更跑贏42%【圖3】。

A股會否持續疲弱,明年才見真章,但論地緣政治因素,明年1月台灣總統大選似乎是最先要過的一關。

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