2023年10月3日

盧斯 個股策略

萬洲國際博季績有驚喜

萬洲國際（00288）今年以來股價反覆下挫，由首季約4.9元水平跌至4元邊，跌幅有兩成之多，亦挫至接近去年10月低位。萬洲中期業績表現不及預期，是股價疲弱原因之一，隨着美國業務改善，有券商相信其業績將觸底復甦，現股價水平是撈底良機，博10月下旬公布的季績有意外驚喜。

萬洲2023年上半年收入下跌2.1%至131.6億美元，主要由於中國及美國肉製品收入減少；經營利潤下滑47.2%至6.39億美元，由於豬肉業務錄得虧損所致。該公司核心業務是肉製品，期內銷量下跌0.9%至159.7萬公噸。在中國，銷量上升2.8%，主因若干渠道自疫情管控中恢復，以及擴大銷售網絡所致。美國的銷量少6.3%，此乃消費者需求疲軟所致。在歐洲，受收購Goodies帶動，銷量增3.7%。

期間肉製品收入少5.9%至66.53億美元。中國的收入下跌3.4%，因人民幣兌美元的換算結果不利，按固定滙率基準計算，中國的收入因銷量增長及價格調整而有所增加。在美國，由於銷量下跌及採取有競爭力的定價策略，致使收入下跌10.9%。在歐洲，收入增加21.1%，此乃由於銷量增加，以及為應對成本上漲壓力而提高價格。

美國業務將轉盈 利潤料正常化

期間經營利潤為10.68億美元，下跌1.2%。在中國，經營利潤減少8.7%，主要由於本地貨幣兌美元貶值及原材料成本增加。在美國，儘管收入減少，由於原材料成本下跌，加上調整產品組合，並提升運營效率以改善客戶服務，經營利潤增加7.2%。歐洲經營利潤下跌19.6%，此乃由於持續錄得較高的原材料及其他生產成本。

萬洲家禽業務在歐洲及中國合共屠宰了大約1.46億羽肉雞、鵝與火雞，較去年同期增加40.1%。至於物流及供應鏈管理業務，目前於中國14個省份擁有19個物流園，覆蓋全國大部分地區，並且於中國鄭州擁有一個區域配送中心。

該公司指出，2023上半年美國生豬價格處於季節性高位，下半年將逐步回落，第四季度是行情低點；歐洲生豬價格亦處於高位，下半年豬肉業務將有好表現。在中國，今年上半年豬價均在養殖成本之下，養豬業虧損為歷史時間最長，如今豬價進入反彈階段，下半年豬肉供應量相對減少，卻是豬肉傳統消費旺季，預計下半年豬價高於上半年，平均價比上半年高出10%至20%。

麥格理發表報告指出，預計萬洲在美國的業務將於今年第三季轉虧為盈，營業利潤為8100萬美元，又料下半年利潤將正常化，仍可實現全年每噸750至800美元的利潤目標。

目標上望5.6元 跑贏大市

中國業務方面，由於冷凍豬肉儲備成本降低和效率提高，該行料今年下半年中國包裝肉利潤每噸將超過4000元人民幣，相信隨着產品結構升級，生鮮豬肉業務處於可持續的利潤水平。

萬洲計劃今年下半年繼續關閉效率較低的養殖場，並有意在今年底把生豬產量削減至約1500萬頭。麥格理分別上調萬洲2023至2025年的純利預測3.3%、2.8%及2.4%，以反映美國正在改善的上游業務，目標價由5.4元上調至5.6元，維持「跑贏大市」評級。

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